研发持续加码，坚守长期深耕全互联时代

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 20 日 688702.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 59.09 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (25.0) (13.0) (20.6) 74.8 相对上证综指 (28.6) (16.4) (21.6) 66.5 发行股数 (百万) 410.00 流通股 (百万) 201.49 总市值 (人民币 百万) 24,226.90 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 169.32 主要股东(%) 中国振华电子集团有限公司 21.26 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 15 日收市价为标准 相关研究报告 《盛科通信》20240729 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 盛科通信 研发持续加码，坚守长期深耕全互联时代 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司营收稳健增长，亏损同比扩大，公司坚守长期主义，持续加码研发，深耕全互联时代网络通信高端品类，维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年盛科通信营收稳健增长，亏损同比扩大。公司 2024 年全年实现收入 10.82亿元，同比+4.28%，实现归母净利润-0.68 亿元，同比亏损扩大 249.52%，实现扣非归母净利润-1.08 亿元，同比扩大 63.05%。单季度来看，公司 25Q1 实现营收2.23 亿元，同比-12.30%/环比-18.71%，实现归母净利润-0.15 亿元，同比亏损扩大150.42%/环比转亏。盈利能力方面，公司 2024 年毛利率 40.11%，同比+3.85pcts，单季度来看，公司 2025Q1 实现毛利率 44.05%，同比+6.11pcts/环比+0.52pct。25Q1公司收入同比下滑，主要系客户需求季节性波动影响所致，同时公司研发投入同比增长导致短期利润阶段性承压。  坚守长期主义，持续加码研发投入力度。2024 年公司大幅增加研发投入，扩充研发队伍，筑牢高质量发展的护城河。2024 年公司研发费用为4.28 亿元，同比增长36.40%，占营业收入比重为 39.61%。公司持续完善产品线并优化产品性能：1）以引领超大规模数据中心互联为目标，明确高端产品投入决心，力争在快速发展的新兴市场中形成较强的核心竞争力；2）以已有市场和客户需求为牵引，加快推进已量产产品的裂变迭代，提升公司产品丰富度和优化产品性能，力争把握住当下国产化的发展契机，进一步提高市场份额和行业地位；3）系列化布局接入级产品，优先构筑底层平台化能力体系，为提升接入级产品的综合竞争力夯实基础。  全互联时代深耕高端产品类，国内先发优势显著。在高端产品方面，公司面向大规模数据中心和云服务需求，最大端口速率达到 800G、交换容量为 12.8Tbps 及25.6Tbps 的高端旗舰芯片于 2024 年实现小批量交付，交换容量和端口速率等性能将达到国际竞品水平；规模量产的产品中 TsingMa.MX 产品具备 2.4Tbps 转发能力，支持国内运营商面向新一代通信技术提出的 FlexE 切片网络技术和 G-SRv6技术。基于以太网交换芯片长期的技术积累和基础行业特征，要成功研发并量产应用具备竞争力的以太网交换芯片至少需要 2-3 代产品、5-7 年的过程。公司自2005 年设立即开始自主研发以太网交换芯片的历程，为国内最早投入以太网交换芯片研发的厂商之一。通过大量的研发投入，现已成功开发丰富的以太网交换芯片产品序列、积累领先的核心技术、具备完善的产业链配套、拥有充足人才储备，在国内以太网交换芯片领域具备先发优势。 估值  尽管 2024 年公司亏损同比扩大，但考虑公司坚守长期主义，持续加码研发，深耕全互联时代网络通信高端品类，我们调整盈利预测，预计公司 2025/2026/2027年实现营业收入 13.78/17.79/21.87 亿元，对应市销率分别为 17.6/13.6/11.1 倍。公司业务在国内具有先发优势，同时先进在研高端芯片产品性能或将形成突破，应享有一定估值溢价。维持增持评级。 评级面临的主要风险  经营业绩波动风险、存货跌价风险、新品研发不及预期、国际贸易摩擦加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 1,037 1,082 1,378 1,779 2,187 增长率(%) 35.2 4.3 27.4 29.1 22.9 EBITDA(人民币 百万) 34 (56) (8) 64 192 归母净利润(人民币 百万) (20) (68) (54) 40 123 增长率(%) (33.6) 249.5 (21.3) (174.1) 208.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) (0.05) (0.17) (0.13) 0.10 0.30 原先预测摊薄每股收益(人民币) - - 0.11 0.23 - 调整幅度(%) - - (221.95) (57.81) - 市盈率(倍) (1,240.4) (354.9) (450.7) 608.2 196.9 市净率(倍) 10.2 10.4 10.6 10.4 9.9 市销率(倍) 23.4 22.4 17.6 13.6 11.1 EV/EBITDA(倍) 601.2 (602.3) (2,901.0) 369.4 125.1 每股股息 (人民币) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (13%)23%59%95%131%167%May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 盛科通信 上证综指 2025 年 5 月 20 日 盛科通信 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2020-2024） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q22-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2024） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q21-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（3Q22-1Q25） 图表 6. 公司期间费用率（3Q22-1Q25） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 20