新能源发电行业2026年投资策略：反内卷大势不改，新技术推动升级

电力设备 | 证券研究报告 — 年度报告 2025 年 12 月 26 日 强于大市 相关研究报告 《新能源汽车行业 2025 年度策略》20251223 《光伏行业 2025 年度策略》20251216 《 风 电 及 电 网设 备 行 业 2025 年 度 策 略》20251210 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：顾真 zhen.gu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040003 新能源发电行业 2026 年 投资策略 反内卷大势不改，新技术推动升级 风电方面，我国及欧洲海上风电需求起量带来桩基增量需求，风机“反内卷”推动利润修复。光伏方面，2026 年继续把握“反内卷”政策力度以及钙钛矿新技术的扩产节奏。总体而言，我国发布 136 号文引导新能源电站进行电价市场化交易，新能源发展进入新阶段，综合而言全球范围内虽然新能源短期装机需求不佳，但存在结构性机会，维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点  新能源装机需求短期波动，长期空间广阔：136 号文引导新能源项目发电后进行市场化交易，影响新能源电站收益率导致我国新能源装机需求短期波动。但由于我国“富煤贫油少气”的资源禀赋客观条件，发展新能源的核心动力在于保障能源安全，从长期维度，我国新能源装机需求依然广阔。根据我们测算，2025-2035 年我国风光年均装机规模有望突破400GW。  海上风电需求增长为行业注入增长动力：2026 年我国风电装机或略微下滑但海上风电装机呈现增长趋势。从政策角度，一方面，沿海各省对海上风电开发态度比较积极；另一方面海上风电审批卡点逐步疏通，“十五五”期间海上风电的审批、开工有望正常化。从经济性角度，海上风电项目受 136 号文影响相对有限，具备良好经济性。海外方面，AI 用电对欧洲海风装机构成积极催化，2026 年欧洲风电装机有望实现约 50%亮眼增速，其中海风需求增长超过 100%。整体而言，全球范围内海风需求增长，桩基环节具备增量市场。  把握“反内卷”政策节奏是光伏投资主线：2024 年以来光伏的板块性行情由政策驱动，2024 年“反内卷”实施主要由行业协会主导，2025 年中央及部委层面发声频率显著提升。我们保守预计 2026 年我国及全球光伏装机规模存在负增长风险，且 2025 年光伏产能尚未出现规模化退出，2026年光伏供需格局难言乐观。我们认为“反内卷”仍为 2026 年光伏主线，投资方向包括政策/市场化背景下的光伏晶硅产业链各环节潜在的产能退出以及 TOPCon/BC/钙钛矿等电池组件提质增效，推动低效产能退出。  钙钛矿新技术有望重塑光伏制造竞争格局：光伏晶硅电池效率基本达到29.4%的理论效率极限，钙钛矿是光伏电池组件效率继续提升的可选方向。钙钛矿组件在弱光条件下发电能力强，已有全面积效率超过 20%的大尺寸组件下线，实际发电能力可打平晶硅组件，其寿命问题也已经被部分解决。2026 年领先厂商的钙钛矿电池组件量产计划有望对行业构成积极催化，跨行业龙头进入钙钛矿赛道有望重塑光伏市场格局。 投资建议  风电方面，“反内卷”推动风机价格企稳回升，主机厂有望实现盈利能力提升，我国海上风电深远海项目开始具备经济性，有望成为风电装机重要组成部分，欧洲海上风电以及新兴市场风电需求起量。建议优先配置盈利能力有望修复的风机环节，出海欧洲进度较快的桩基环节。光伏方面，“反内卷”仍为光伏产业链发展主线，着重关注电池、组件产能退出带来的价格弹性以及钙钛矿新技术产业化潜力。建议优先配置具备成长性的新技术方向，以及受益于光伏“反内卷”的主产业链。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料价格波动；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；大型化降本不达预期；政策不达预期；消纳风险；投资增速下滑。 2025 年 12 月 26 日 新能源发电行业 2026 年投资策略 2 目录 总览：长期看好新能源需求，我国具备年均 400GW 装机空间 ................ 5 我国坚持绿色低碳转型方向不动摇，长期看好新能源需求 .......................................................... 5 136 号文推动我国新能源发展进入新阶段，短期风光装机略有波动 ............................................ 6 光伏：钙钛矿新技术产业化、晶硅“反内卷”并重................................... 8 136 号文阶段性影响光伏发电收益，2026 年需求增长承压 .......................................................... 8 “反内卷”构成光伏板块投资主线，提质增效与产能退出共同推进 ........................................... 9 钙钛矿技术有望在 2026 年迎来产业化突破，重塑光伏竞争格局 ............................................... 12 2025 年光伏下游成本传导不顺利，2026 年或迎来改观 .............................................................. 15 风电：海上风电需求起量，风电制造出海构建护城河 ............................. 16 陆风：涨价推动毛利率修复，主机供应格局正在优化 ................................................................ 16 海风：“十五五”大力发展方向，桩基、海缆订单增速可期 ...................................................... 17 欧洲海风、新兴市场陆风需求起量，出海有望推动风机、桩基盈利提升 ................................. 19 投资建议 ....................................................................................................... 22 风险提示 ....................................................................................................... 23 2025 年 12 月 26 日 新能源发电行业 2026 年投资策略 3 图表目录 图表 1. 2020-2024 年我国一次能源生产总量 ..................