业绩稳健增长，电子材料业务持续开拓

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 5 月 20 日 002409.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 54.80 板块评级:强于大市 本报告要点  2024 年公司业绩稳健增长，看好公司电子材料业务持续开拓，维持买入评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (1.5) 0.3 (7.6) (6.9) 相对深圳成指 (2.4) (3.9) (2.3) (12.9) 发行股数 (百万) 475.93 流通股 (百万) 318.52 总市值 (人民币 百万) 26,080.84 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 485.69 主要股东 沈琦 22% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 5 月 16 日收市价为标准 相关研究报告 《雅克科技》20241115 《雅克科技》20240906 《雅克科技》20240530 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：范琦岩 qiyan.fan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040001 雅克科技 业绩稳健增长，电子材料业务持续开拓 公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 68.62 亿元，同比+44.84%；实现归母净利润 8.72亿元，同比+50.41%；其中 24Q4 实现营收 18.63 亿元，同比+55.78%，环比+6.93%；实现归母净利润 1.23 亿元，同比+24.21%，环比-46.42%。公司发布 2025 年一季报，25Q1 实现营收21.18 亿元，同比+30.88%，环比+13.67%；实现归母净利润 2.60 亿元，同比+5.85%，环比+111.92%。公司拟向全体股东每 10 股派发 2.6 元（含税）的现金分红。看好公司电子材料业务持续开拓，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司业绩稳健增长。2024 年公司以电子材料业务为核心，以 LNG 保温绝热板材业务为补充，业绩实现稳健增长。2024 年公司毛利率为 31.59%（同比+0.26pct），净利率为 12.27%（同比-0.40pct），期间费用率为 14.81%（同比-0.61pct），其中销售费用率为 4.23%（同比+0.98pct），主要原因为半导体材料和 LNG保温复合材料业务为拓展国内外新客户以及增加供应品种发生较多的认证测试和样品费用。公司在建项目陆续建成后转为固定资产，截至 2024年末公司固定资产为 42.57 亿元（同比+14.74%），在建工程为 12.06 亿元（同比-10.05%），短期内折旧摊销费用或对公司盈利能力产生一定影响。25Q1 公司毛利率为 28.50%（同比-2.00pct，环比+0.38pct），净利率为 12.65%（同比-2.83pct，环比+7.91pct）。  公司电子材料板块持续开拓。2024 年公司前驱体业务实现收入 19.54 亿元（同比+71.79%），毛利率为 41.14%（同比-9.02pct）。根据 2024 年年报，公司前驱体业务已实现 12 寸晶圆客户端全覆盖，在此基础上，公司深耕市场和客户新需求，持续加大研发投入，丰富半导体前驱体产品种类，同时通过市场拓展，不断扩大新产品的市占率；2024 年新品测试推进顺利，江苏先科宜兴工厂相关产品已陆续开始量产供应。2024 年公司光刻胶业务实现收入 15.35 亿元（同比+17.72%），毛利率为 22.59%（同比+3.12pct）。根据 2024 年年报，公司客户涵盖京东方、华星光电、惠科、天马、LG Display 等头部显示面板厂，2024年公司有数十种光刻胶新品在头部客户测试，江苏先科正性 TFT 光刻胶、RGB 彩色光刻胶、OC/PS 光刻胶等产品均陆续实现量产和客户交付，进一步奠定公司在显示面板用光刻胶行业内的领先市场地位。此外，根据 2024 年年报，2024 年公司电子特气六氟化硫销量、营收均获突破，四氟化碳销量持续增加，市场拓展顺利，并成功开发新客户等，市占率进一步扩大；华飞电子半导体封装填充料及电子粉体材料业务随着半导体市场行情逐步复苏，收入同比上涨；LDS 产品国内市占率持续领先，销售业绩大幅增长；公司通过收购韩国 SKC 集团下 SKC-ENF Electronic Materials Limited 的 75.1%股权，从而控制其下的南通子公司，南通子公司主要从事半导体湿化学品显影液、蚀刻液和稀释剂的生产和销售，产品质量在行业内处于领先水平，2024年国内市占率显著提升。  LNG 保温绝热板材销售业绩保持增长。2024 年公司 LNG保温绝热板材业务实现收入 16.35 亿元（同比+89.18%），毛利率为 31.08%（同比-4.46pct）。根据 2024 年年报，受益于下游大型 LNG 运输船舶需求的快速增长以及陆地大型储运设施的增多，LNG 储运装备制造企业对保温材料的需求不断增长，公司 LNG 保温绝热板材业务材料订单和工程安装订单数量大幅增加。2024 年公司取得了 FLEX+380mm 厚度泡沫板、210mm+290mm 厚度 HFC+HFO 发泡泡沫板、FLEX+平面板等新产品的 GTT 认证，RSB、FSB 次屏蔽层关键材料已批量小规模生产，RSB 新配方产品小试送样测试顺利；公司在完成并交付前期订单的同时，也与下游船东和陆上储罐制造商保持着密切的友好关系，为板材销售以及获取未来工程施工项目打下坚实基础。 估值  考 虑 到 公 司 费 用 端 影 响 ， 下 调 盈 利 预 测 ， 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分别 为11.83/15.36/19.40 亿元，每股收益分别为 2.49/3.23/4.08 元，对应 PE 分别为 22.0/17.0/13.4 倍。看好公司电子材料业务持续开拓，维持买入评级。 评级面临的主要风险  研发进度不及预期，半导体行情波动，汇率大幅波动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 4,738 6,862 9,088 10,844 12,815 增长率(%) 11.2 44.8 32.4 19.3 18.2 EBITDA(人民币 百万) 937 1,389 1,819 2,308 2,897 归母净利润(人民币 百万) 579 872 1,183 1,536 1,940 增长率(%) 10.5 50.4 35.8 29.8 26.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.22 1.83 2.49 3.23 4.08 原股本摊薄每股收益(人民币) 2.64 3.51 调整幅度(%) (5.9) (