工控-电梯筑基、电车贡献弹性，机器人构建远期空间

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司是国内少数实现“工控→新能源车→机器人”跨行业技术复用的机电一体化平台型企业，在行业具备持续超越周期的α，2007-2024 年营收和归母净利润年化复合增速分别为 38%和 30%，超过工业自动化行业和可比公司增速。 1） 新能源车业务：市占率稳步提升，规模效应有望释放经营弹性。 24 年公司国内乘用车电控产品份额上升至 10.7%，第三方供应商中排名第一；24 年底公司境内外拥有超过 80 个定点项目预计将在25-26 年实现 SOP 量产。24 年公司新能源汽车实现营收 160 亿元，同比+70%，随着新产能投产，规模效应有望进一步释放经营弹性，预计 25-27 年公司新能源车业务营收 CAGR 超 30%。 2） 机器人业务：工业机器人出货高增，人形机器人打开成长空间。 凭借成本控制&渠道布局优势，工业机器人业务快速放量，24 年实现营收 11 亿元，同比+37%，24 年国内市占率提升至 9%，位居行业第三，同时积极研发人形机器人核心零部件，未来有望构建新增长，预计 25-27 年公司工业机器人业务营收 CAGR 约 30%。 3） 通用自动化业务：工控龙头地位稳固，发展路径清晰稳健。 ①行业：自动化行业经历两年下行周期，当前 PPI/库存均处于底部，宏观政策持续加码,底部基本明确，25 年行业有望迎来弱复苏。②公司：根据 MIR 数据,24 年公司通用伺服/低压变频器/小型 PLC工控三大核心产品市场份额分别达到 28%/19%/14%，均排名内资第一。公司持续围绕“光机电液气”拓展产品线、25 年推出国内首款工业自动化全集成软件平台 iFA 增强综合解决方案竞争力。 4） 轨交&电梯：成熟业务稳健增长，盈利压舱石支撑战略远征。 公司轨道交通牵引系统市占率维持行业前五，电梯一体化控制器市占率领先，19 年收购贝思特实现电梯电气大配套解决方案布局，预计 25-27 年公司电梯和轨交营收有望维持 5%左右稳健增长。 盈利预测、估值和评级 预计 25-27 年公司实现归母净利润 54.6/66.6/78.3 亿元，同比增长27.5%/22.0%/17.6%，考虑到公司凭借“技术复用+战略卡位+组织变革”构建了持续穿越周期的竞争力，给予公司 25 年 40 倍 PE 估值，对应目标价 81.10 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 30,420 37,041 46,075 55,580 66,225 营业收入增长率 32.21% 21.77% 24.39% 20.63% 19.15% 归母净利润(百万元) 4,742 4,285 5,463 6,663 7,835 归母净利润增长率 9.77% -9.62% 27.48% 21.97% 17.58% 摊薄每股收益(元) 1.772 1.592 2.027 2.472 2.907 每股经营性现金流净额 1.26 2.67 1.57 2.52 3.01 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.37% 15.31% 17.18% 18.27% 18.67% P/E 35.64 36.80 33.87 27.77 23.62 P/B 6.90 5.63 5.82 5.07 4.41 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00039.0046.0053.0060.0067.0074.0081.00240520240820241120250220人民币(元)成交金额(百万元)成交金额汇川技术沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 前言：本报告主要逻辑............................................................................ 6 1、汇川技术：技术复用决定成长高度，多元化布局持续穿越周期....................................... 7 1.1 发展历程：从单一变频器供应商发展成为多产品、多领域的内资工控平台型龙头.................. 7 1.2 成长本质：“技术平台化赋能+战略精准卡位+组织管理变革”三轮驱动........................... 8 1.3 业务协同：巩固基本盘+开拓新动能，发展思路清晰明确...................................... 11 2、基本盘：制造业转型星辰大海，工控龙头成长路径清晰............................................ 12 2.1 行业：内需回暖动能重聚，出海拓疆蓝海起航............................................... 12 2.2 公司：强势引领国产替代，国际化&数字化&能源管理是未来三大战略方向....................... 15 3、高增长：新能源汽车浪潮奔涌，第二成长曲线加速兑现............................................ 18 3.1 行业：全球电驱市场千亿规模，长期看主机厂与第三方供应商良性共存......................... 18 3.2 公司：厚积薄发终见曙光，看好市占率持续提升............................................. 19 4、成熟业务：电梯&轨道交通稳健增长，盈利压舱石支撑战略远征..................................... 22 4.1 电梯：存量替换&旧房改造&出口成新驱动力，公司业务稳健增长创造良好现金流................. 22 4.2 轨道交通：行业规模随招标节奏波动，公司市占率维持前列................................... 25 5、未来增长极：人形机器人东风已至，工业机器人龙头加码.......................................... 26 5.1 工业机器人：业务快速发展，成本控制&渠道布局领先........................................ 26 5.2 人形机器人：核心零部件开发进展顺利，技术+成本+场景三维优势共振......................... 27 6、盈利预测与投资建议.......................................................................... 30 6.1 盈利预测.....................................................