电力行业投资策略：高耗能行业绿电消纳要求有望提振绿电环境价值

电力 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 电力 2025 年 05 月 18 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《电力供需转向宽松，重视盈利稳定品种—电力行业 2025 中期投资策略》-2025.5.7 《电力供需转向宽松，重视盈利稳定品种—行业投资策略》-2025.5.6 《政策助力预期企稳，静待绿电触底回升—行业投资策略》-2025.2.19 高耗能行业绿电消纳要求有望提振绿电环境价值 ——行业投资策略 周磊（分析师） zhoulei1@kysec.cn 证书编号：S0790524090002  发改委首次全面提出高耗能行业绿电消费比例要求，有望激发绿证市场活力 2025 年 3 月，发改委发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，首次全面提出行业绿电消费比例要求，加快提升钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心，以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消费比例，到 2030 年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在 80%基础上进一步提升。高耗能行业在终端电力需求中占据重要地位，明确高耗能行业绿电消费比例要求有望激发绿证市场活力，提振绿证价格。  绿证供给端：补发冲击接近尾声，市场供给压力有望缓解 2024 年，我国绿证核发实现全覆盖，包括常规水电、地热能及分布式光伏项目，并完成了建档立卡项目 2022 年 6 月至 2023 年 12 月的绿证补发工作，全年累计核发绿证 47.34 亿个，其中可交易绿证 31.58 亿个。短期供给激增导致绿证价格大幅下跌，从 2024 年 1 月的 153.2 元/个跌至 12 月的 2.6 元/个。绿证有效期 2年，自电力生产月起算；2024 年之前的绿证有效期延长至 2025 年底。随着补发部分的存量绿证逐步到期，2026 年起供给冲击有望减弱，绿证市场供需结构有望改善。假设可再生能源发电量稳定增长，绿证核发覆盖率逐年提升，预计 2025年绿证核发量约 25 亿个，2026-2027 年达 30 亿量级，2030 年达 40 亿量级。  绿证需求端：高耗能行业强制消纳政策驱动绿证消费增长 2024 年绿证交易量仅占核发量的 14.12%（4.46 亿个），消费动能不足。近期政策端持续加码，2024 年发改委提出电解铝行业绿色电力消费目标，并要求使用绿证核算，2025 年开始考核；2025 年 3 月发改委将绿电强制消费范围扩展至其余高耗能行业和数据中心。2024 年钢铁、有色、建材、石化、化工五大高耗能行业用电 2.69 万亿千瓦时，占全社会用电量的 27.32%。据中国信通院预测，中性场景下，2030 年我国数据中心用电量将超 4000 亿千瓦时。高耗能行业绿电消费比例要求有望激发绿证市场活力，助力绿电环境价值充分定价。  绿证价格回升有望提振新能源发电运营商 ROE 水平 2025 年绿证市场或经历“阵痛期”，但随着供给压力缓解及高耗能行业强制消费落地，绿证价格有望回归合理水平（假设单价 20 元、消费比例 50%，对应环境价值 10 元/兆瓦时）。绿证收入将显著提升新能源运营商盈利能力，以龙源电力为例，2024年龙源电力绿证交易量1023万张，估算绿电环境价值覆盖率为48.7%，绿证价格每上涨 10 元，度电净利润提升 4.5%。建议优选 A/H 股资产优质、估值低位的新能源发电运营商。受益标的：大唐新能源(H)、龙源电力(H)、中国电力(H)、中广核新能源(H)、新天绿色能源(H)、三峡能源、江苏新能、嘉泽新能、节能风电、中闽能源、浙江新能等。  风险提示：绿证市场量价不及预期；电网及灵活性资源建设不及预期；市场化电价波动风险；风光制造业价格波动风险；可再生能源补贴回款风险。 -19%-10%0%10%19%2024-052024-092025-01电力沪深300相关研究报告 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 供给：绿证补发带来的供给冲击将于 2025 年底结束 ........................................................................................................... 3 2、 需求：高耗能行业绿电消费要求有望提振绿证消费 ............................................................................................................. 5 3、 展望：2026 年有望走出绿证市场机制完善的阵痛期 ............................................................................................................ 7 4、 受益标的：优选资产优质、估值低位的新能源发电运营商 ................................................................................................. 9 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1： 2024 年 8 月起当期核发绿证数量大幅提升（亿张） ....................................................................................................... 3 图 2： 2024 年 8 月起累计核发绿证数量快速增长（亿张） ....................................................................................................... 3 图 3： 绿证核发覆盖几乎全部集中式风光电站与部分水电站发电量 ........................................................................................ 4 图 4： 2024 年绿证交易量远小于核发的可交易绿证数量 ...............................................................................