季报点评：产能利用率显著提升，持续推进工艺迭代升级

第 1 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 半导体 分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com 021-50581991 产能利用率显著提升，持续推进工艺迭代升级 ——中芯国际(688981)季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 市场数据(2025-05-15) 收盘价(元) 84.42 一年内最高/最低(元) 109.50/41.00 沪深 300 指数 3,907.20 市净率(倍) 4.51 流通市值(亿元) 6,741.59 基础数据(2025-03-31) 每股净资产(元) 18.73 每股经营现金流(元) -0.15 毛利率(%) 23.10 净资产收益率_摊薄(%) 0.91 资产负债率(%) 32.81 总股本/流通股(万股) 798,576.81/798,576.81 B 股/H 股(万股) 0.00/599,740.90 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 05 月 16 日 事件：近日公司发布 2025 年一季度报告，2025 年第一季度公司实现营收 163.01 亿元，同比+29.44%，环比+2.41%；归母净利润 13.56 亿元，同比+166.50%，环比+36.67%；扣非归母净利润 11.70 亿元，同比+88.00%，环比+162.35%。 投资要点：  生产性波动影响短期营收，产能利用率显著提升。受益于国际形势变化引起的客户提前拉货，国内以旧换新、消费补贴等政策推动的大宗类产品需求上升，以及工业与汽车产业触底补货等因素影响，使得公司 25Q1 晶圆出货量环比增长 15%，进而带动公司营收增长；但由于工厂生产性波动，25Q1 后半部平均销售单价下降，导致营收未能达到指引预期，这个影响会延续到 25Q2，公司给出 25Q2营收指引为环比下降 4%到 6%。公司 25Q1 毛利率为 23.10%，同比提升 8.91%，环比提升 2.01%，公司给出 25Q2 毛利率指引为 18%到 20%；公司 25Q1 净利率为 14.24%，同比提升 10.67%，环比提升 0.79%。公司 25Q1 产能利用率为 89.6%，环比提升 4.1%。  海外客户收入环比增长，车规产品出货量稳步提升。从销售收入分地区来看，25Q1 中国、美国、欧亚占比分别为 84%、13%和 3%，从金额来看，中国区收入保持稳定，海外客户 25Q1 收入环比增长。从下游应用领域来看，25Q1 智能手机收入占比 24%，电脑与平板占比 17%、消费电子占比 41%、互联与可穿戴收入占比 8%，工业与汽车占比 10%。受益于公司主要汽车客户快速发展，以及公司过去几年持续加大对汽车电子平台的投入和重点布局，在 BCD、CIS、MCU、域控制器等领域，与产业链紧密合作，公司车规产品出货量稳步提升，带动公司在汽车领域的收入增长，公司 25Q1 工业与汽车收入环比增长超过 20%。  拥有丰富的工艺技术平台，并持续推进工艺迭代和产品性能升级。公司目前具备逻辑电路、电源/模拟、高压驱动、嵌入式非挥发性存储、非易失性存储、混合信号/射频、图像传感器等多个技术平台的量产能力，并持续推进工艺迭代和产品性能升级。在广泛温和复苏的市场环境下，BCD、MCU 和特殊存储器需求旺盛，25Q1 总体收入环比增长 20%左右；在高压驱动 HVCMOS 领域，由于产能受限，应用于 40nm 和 28nm 的 AMOLED 小屏显示驱动平台供不应求；公司协同战略客户及战略合作伙伴首推 40nm HV-RRAM 附加值高及高性价比的显示驱动芯片产品，并实现量产及终端行业应用；在图像传感器 CIS 及图像信号处理器 ISP 领域，公司持续加大-13%10%34%57%81%104%128%151%2024.052024.092025.012025.05中芯国际沪深30011767 半导体 第 2 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 技术平台布署和产能建设。  盈利预测与投资建议。公司为中国大陆晶圆代工龙头企业，拥有丰富的工艺技术平台，并持续推进工艺迭代和产品性能升级，在国际地缘政治冲突加剧的背景下，晶圆制造自主可控需求迫切，公司车规产品出货量稳步提升，AI 算力需求旺盛，公司具备中国大陆最为领先的先进制程技术，有望充分受益于 AI 芯片国产化浪潮，我们预计公司 25-27 年营收为 682.04/795.07/911.10 亿元，25-27 年归母净利润为 50.75/62.28/75.42 亿元，对应的 EPS 为 0.64/0.78/0.94元，对应 PE 为 132.85/108.24/89.38 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；国际地缘政治冲突加剧；下游需求不及预期；新产线建设进展不及预期；新工艺平台研发进展不及预期。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 45,250 57,796 68,204 79,507 91,110 增长比率（%） -8.61 27.72 18.01 16.57 14.59 净利润（百万元） 4,823 3,699 5,075 6,228 7,542 增长比率（%） -60.25 -23.31 37.20 22.73 21.10 每股收益(元) 0.60 0.46 0.64 0.78 0.94 市盈率(倍) 139.79 182.27 132.85 108.24 89.38 资料来源：中原证券研究所，聚源 半导体 第 3 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司单季度营业收入及增速情况 图 2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 图 3：公司单季度毛利率及净利率情况 图 4：公司 25Q1 下游应用领域结构情况 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 半导体 第 4 页 / 共 5 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 96,574 106,279 99,209 10