1Q25营收同环比增长，产品线与应用领域多维拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月04日优于大市兆易创新（603986.SH）1Q25 营收同环比增长，产品线与应用领域多维拓展核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价128.69 元总市值/流通市值85458/85414 百万元52 周最高价/最低价147.56/64.13 元近 3 个月日均成交额2947.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兆易创新（603986.SH）-外延收购补齐产品矩阵，内生增强汽车 MCU 与存储产品》 ——2024-11-14《兆易创新（603986.SH）-2Q24 营收与利润同环比增长，各产品线持续改善》 ——2024-09-09《兆易创新（603986.SH）-一季度业绩企稳反弹，股权激励明确业绩目标》 ——2024-04-22《兆易创新（603986.SH）-毛利率环比改善，存储和 MCU 回暖在即》 ——2023-10-26《兆易创新（603986.SH）-股权激励方案发布，中长期成长目标确立》 ——2023-07-061Q25 营收实现同环比增长。公司主要产品包括存储器、微控制器和传感器；其中存储器分为 SPI NOR、SLC NAND 和 DRAM，微控制器包括 ARM 核和 RISC-V 开源内核 MCU，传感器包括触控和指纹识别芯片。受益于行业回暖，公司 24 年实现营收 73.56 亿元 (YoY+27.7%)，扣非归母净利润10.3 亿元 (YoY+3660.8%)，毛利率为 38.0%(YoY+3.58pct)。1Q25 在国补政策等推动下公司存储与计算及网通市场持续增长，单季度实现营收19.09 亿元(YoY+17.32%，QoQ+11.88%)，扣非归母净利润 2.24 亿元(YoY+21.83%，QoQ-11.52%)，4Q24 MCU 毛利率短期回落，进入 1Q25 各产品线毛利率改善，综合毛利率为 37.44%(YoY-0.72pct，QoQ+4.27pct)。Nor Flash 保持优势，利基 DRAM 营收及出货量同比翻倍以上增长。24 年公司 存 储 芯 片 业 务 营 收 51.94 亿 元 (YoY+27.39%) ， 毛 利 率 40.27%(YoY+7.28pct)。其中，NOR Flash 作为基本盘在全球 SPI NOR Flash 市场位列第二，55nm 工艺节点全系列产品均已量产；SLC NAND Flash 营收和出货量同比良好增长，车规产品搭配 Nor Flash 加速扩展。DRAM 自有品牌营收及出货量实现同比翻倍以上增长,预计随存储原厂陆续退出利基 DRAM 市场，公司利基 DRAM 有望加速提升；根据公司公告，24 年公司与长鑫存储的关联交易额度为 10.18 亿元，25 年预计金额提升至 11.61 亿（YoY+14%）。MCU 出货量创历史新高，车规中高端产品持续布局。24 年公司 MCU 及模拟产品实现营收 17.06 亿元 (YoY+29.56%)，毛利率 36.50% (YoY-6.60pct)。MCU产品营收及出货量均实现同比增长，出货量创历史新高。目前公司已量产 63大系列、超过 700 款 MCU，工业与消费为前两大营收贡献领域。汽车应用领域，公司推出 GD32A7 系列高性能 MCU，新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”(投资约 12 亿元)以完善公司汽车 MCU 产品布局。传感器 PC 应用拓展，外延收购拓宽模拟产品线。24 年公司传感器营收 4.48亿元(YoY+27.20%)，毛利率 16.46% (YoY+0.46pct) ，其中手机市场份额持续增长，PC 领域进一步拓展：推出两款 PC 指纹识别解决方案并进入微软 AVL 准入供应商名单。此外，公司外延收购苏州赛芯以加强电池管理和锂电保护等领域技术储备，模拟产品线持续丰富。投资建议：我们看好公司逐步构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案德多维增长空间，根据 24 年及 1Q25 情况略调整费用率，预计 25-27 公司归母净利润 15.73//20.49/24.62 亿元（前值 16.27/20.47 亿元），当前股价对应 PE 倍数为 55/42/35 倍，维持“优于大市”评级 。风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,7617,3569,31411,45713,789(+/-%)-29.1%27.7%26.6%23.0%20.4%净利润(百万元)1611103157320492462(+/-%)-92.1%584.2%42.7%30.3%20.1%每股收益（元）0.241.662.363.073.69EBITMargin5.7%10.6%15.1%17.1%17.9%净资产收益率（ROE）1.1%6.7%8.7%10.2%10.9%市盈率（PE）532.677.554.641.934.9EV/EBITDA127.276.353.039.431.8市净率（PB）5.655.184.754.283.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司年度营业收入及同比增速（亿元，%）图2：公司营收结构变化（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司期间费用率图6：公司毛利率、净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年扣非净利润及同比增速（亿元，%）图4：公司毛利率与净利率情况（%，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物7266912894321087012681营业收入5761735693141145713789应收款项140439556684824营业成本37784561562268758352存货净额19912346