国际化布局效果显著，智慧物流打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月15日优于大市杭叉集团（603298.SH）国际化布局效果显著，智慧物流打开成长空间核心观点公司研究·财报点评机械设备·工程机械证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.41 元总市值/流通市值25423/25423 百万元52 周最高价/最低价34.43/15.05 元近 3 个月日均成交额181.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《杭叉集团（603298.SH）-盈利能力持续提升，推进国际化布局》——2024-10-25《杭叉集团（603298.SH）-叉车行业国际化、锂电化趋势显著，公司盈利能力持续提升》 ——2024-08-23《杭叉集团（603298.SH）-国内叉车龙头，充分受益行业锂电化、全球化发展》 ——2024-07-23《杭叉集团（603298.SH）-2023 年报点评：持续推进国际化、锂电化，智慧物流打开成长空间》 ——2024-04-19《杭叉集团（603298.SH）-23H1 业绩同比增长 72%，电动化+国际化拓展加速》 ——2023-08-192024 年收入同比增长 1.15%，归母净利润同比增长 17.86%。公司 2024 年实现营收 164.86 亿元，同比增长 1.15%；归母净利润 20.22 亿元，同比增长17.86%，毛利率/净利率分别为 23.55%/13.11%，同比变动+2.77/+1.84 个pct，盈利能力提升主要系：1）高毛利率的海外业务、大吨位、新能源叉车占比提升；2）原材料成本下降。单季度看，2024Q4 实现营收 37.53 亿元，同比下降 0.2%；归母净利润 4.49 亿元，同比增长 7.47%，毛利率/净利率分别为 26.56%/ 13.76%，同比变动+3.87/+1.60 个 pct。费用端，2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别 4.42%/2.47%/4.70%/-0.29%，同比变动+0.75/+0.37/+0.20/+0.22 个 pct。2025Q1 实现营收 45.06 亿，同比增长8.02%，归母净利润 4.36 亿，同比增长 15.18%，毛利率/净利率分别为20.51%/10.02%,同比变动-0.06/+0.38 个 pct。持续推进全球化布局，海外营收同比增长 4.75%。分区域看，2024 年公司国内/国外市场营收分别为 93.85/68.46 亿元，同比增长-1.40%/+4.75%，毛利率分别为 18.74%/30.72%，同比变动+1.54/+4.76 个 pct。海外收入增长主要系公司持续强化海外资源配置，通过设立海外子公司、发布新能源产品、导入新能源车型等一系列举措，提高海外市占率。目前公司在全球重要市场已成功布局 10 余家海外公司。同时，公司在泰国投资设立杭叉集团泰国制造公司，标志着中国叉车行业在海外市场从营销服务向产业制造转型。新能源叉车占比提升，智慧物流打开成长空间。公司前瞻布局新能源工业车辆用锂电池、驱动电机、整车电控等三电关键零部件，成功推出多个系列高性能锂电专用叉车。2024 年新能源叉车营收占比持续提升。智慧物流方面，公司形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群。2024 年公司智能物流整体解决方案合同金额首次突破 10 亿元，同时杭叉智能年产万套自动化设备生产基地项目已开工建设，智慧物流的发展进一步打开公司成长空间。风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。投资建议：公司系国内叉车行业龙头，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势，我们小幅上调 2025-2026 盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为 22.63/25.37/28.48 亿元（前值为 22.00/24.06），对应 PE 11/10/9 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)16,27216,48618,02419,92422,130(+/-%)12.9%1.3%9.3%10.5%11.1%净利润(百万元)17202022226325372848(+/-%)74.2%17.5%11.9%12.1%12.3%每股收益（元）1.841.541.731.942.17EBITMargin10.1%11.5%11.8%12.5%13.0%净资产收益率（ROE）20.0%19.9%19.4%18.9%18.5%市盈率（PE）10.612.611.210.08.9EV/EBITDA11.813.412.610.99.6市净率（PB）2.112.502.181.891.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：杭叉集团 2024 营收同比+1.15%图2：杭叉集团 2024 归母净利润同比+17.86%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：杭叉集团盈利能力稳步提升图4：杭叉集团期间费用率稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：杭叉集团研发费用率维持高位图6：杭叉集团 ROE资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值（截至 2025 年 5 月 14 日）证券代码证券简称投资评级 总股本（亿股） 收盘价总市值（亿元）EPSPE2023A2024A2025E2026E2023A2024A2025E2026E600761安徽合力优于大市8.9117.02151.601.731.591.581.769.8410.7010.779.67603338浙江鼎力无评级5.0648.29244.523.693.224.204.8313.0915.0011.5110.00603611诺力股份无评级2.5819.0749.121.781.792.132.4510.7110.658.977.79平均值11.2112.1210.429.16603298杭叉集团优于大市13.1019.41254.231.861.541.731.9410.4412.6011.2410.02资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理注：无评级为 WIND 一直预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物37754108480657116651营业收入1