24-25Q1包装板块综述：塑料包装-纸包装延续稳健，金属包装或困境反转

24&25Q1 包装板块综述：塑料包装&纸包装延续稳健，金属包装或困境反转 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 16 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 24&25Q1 包装板块综述：塑料包装&纸包装延续稳健，金属包装或困境反转 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 16 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 塑料包装：收入保持稳健，盈利中枢抬升。永新股份 24Q4/25Q1 收入+9.6%/+1.6%，归母净利润同比+41.7%/+2.9%，24Q4、25Q1 毛利率/净 利 率 分 别 为25.9%/16.7% （ +1.6/+3.6pct ）、 21.3%/10.6%（-0.8/+0.1pct）。24Q4 表现靓丽主要系下游需求补库叠加成本下降，同时规模效应释放。25Q1 原油价格持续下跌，彩印产品顺价，我们预计 25Q1产品均价下跌中大个位数、销量同比增长中个位数；功能性薄膜延续较快增长，功能性&差异化产品出货占比有望稳步提升，我们预计 25Q1 增长20%以上，预计后续盈利能力仍有提升空间。此外，海外业务预计低基数下增长 30%，彩印、薄膜增速预计均高于国内市场。展望后续，在新管理层带动下永新股份有望保持稳健增长，盈利中枢稳步提升。 纸包装：增长延续稳健，龙头全球布局完善。裕同科技 24Q4/25Q1 收入同比+11%/+6%，归母净利润同比-35%/+10%，24Q4 利润波动主要系武汉艾特处置、员工持股计划计提、威海景美减值影响，加回后实际经营利润稳健。我们预计公司 24Q4&25Q1 纸制精品包装（3C 包装、烟酒包装、大健康包装等）增长延续稳健，环保纸塑保持较快增速，其他主营业务增长靓丽（主要系为现有客户提供注塑产品）；此外，裕同作为纸包装龙头全球基地布局完善、关税影响可控，我们预计公司 25Q2 客户订单预期稳定，份额有望逆势提升。 金属包装：整合顺利落地，两片罐盈利拐点或将近。两片罐方面，我们预计 25Q1 行业盈利压力较大；海外销量&罐价表现亮眼，25Q1 宝钢包装依托海外布局凸显业绩韧性。三片罐方面，我们预计天丝红牛、植物蛋白等部分三片罐客户下调罐价，且植物蛋白客户春节备货需求前置、导致 25Q1经营承压。24Q4/25Q1 昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装收入分别同比+11%/-3% 、 -10%/+57% 、 +11%/+1% ， 归 母 净 利 润 分 别 同 比+38%/-24%、-57%/+138%、-6%/+3%，25Q1 两片罐业务压力普遍放大、我们预计 25Q2 下游啤酒需求企稳修复、产品结构改善，金属包装或正常传导价格、超跌压力或尽快缓解。25 年 1 月行业并购整合落地，两片罐行业当前处于资本开支周期低位+盈利能力低位，随行业进一步集中、央企利润考核加强、两片罐龙头出海提速，龙头对下游议价能力有望提升，盈利有望稳步修复至合理水平。 投资建议：下游需求改善驱动包装业务复苏，建议关注稳健成长、高分红回馈股东的永新股份、裕同科技，两片罐业务有望触底回升的宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金、嘉美包装等。 风险因素：下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 塑料包装：收入保持稳健，盈利中枢抬升 永新股份 25Q1 收入/归母净利润同比+1.6%/+2.9%，毛利率/归母净利率 21.3%/19.5%（同比-0.8pct/-0.5pct），在 24Q1 高基数+原油价格下跌传导至产品售价情况下，收入延续平稳增长，整体经营质量保持稳健。25Q1 原油价格持续下跌，我们预计公司彩印产品顺价，25Q1 产品均价或有所下跌、销量同比增长。功能性薄膜延续较快增长，功能性&差异化产品出货占比有望稳步提升，规模效应有望进一步释放，我们预计后续盈利能力仍有提升空间。此外，海外业务延续扩张，我们预计彩印、薄膜增速均高于国内市场。展望后续，我们预计在新管理层带动下，永新股份有望保持稳健增长，盈利水平中枢稳步提升。 纸包装：增长延续稳健，龙头全球布局完善 裕 同 科 技 24Q4/25Q1 收 入 同 比 +11%/+6% ， 归 母 净 利 润 同 比-35%/+10%，24Q4 利润波动主要系武汉艾特处置、员工持股计划计提、威海景美减值影响，加回后实际经营利润稳健。我们预计公司 24Q4&25Q1纸制精品包装（3C 包装、烟酒包装、大健康包装等）增长延续稳健，环保纸塑保持较快增速，其他主营业务增长靓丽（主要系为现有客户提供注塑产品）。此外，裕同作为纸包装龙头全球基地布局完善、关税影响可控，我们预计公司 25Q2 订单稳中向上、客户规划稳定，公司十余年前即开始搭建全球交付能力，且公司主要供应头部优质客户、自身抗风险能力较强，公司供应份额有望逆势提升。 金属包装：整合顺利落地，两片罐盈利拐点或将近 两片罐方面，24Q4&25Q1 国内两片罐客户盈利延续承压，我们预计 25年基准罐价环比 24Q4 下调，盈利承压，我们预计 25Q1 行业内普遍出现亏损；海外产能重要性凸显，海外销量&罐价表现亮眼，25Q1 宝钢包装依托海外布局凸显业绩韧性；三片罐方面，我们预计天丝红牛、植物蛋白等部分三片罐客户下调罐价，且植物蛋白客户春节备货需求前置、导致25Q1 经营承压。24Q4/25Q1 昇兴股份、奥瑞金、宝钢包装收入分别同比+11.1%/-3.2%、-10.2%/+57.0%、+11.0%/+1.0%，归母净利润分别同比+38.2%/-23.6%、-56.8%/+137.9%、-6.0%/+2.7%，25Q1 两片罐业务压力普遍进一步放大，我们预计 25Q2 压力或延续。25 年 1 月奥瑞金对中粮包装的并购整合尘埃落定，两片罐行业当前处于，1）资本开支周期低位；2）盈利能力低位，随行业进一步集中、行业内央企利润考核加强、两片罐龙头出海提速，龙头对下游议价能力有望提升，盈利有望稳步修复至合理水平。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图表1：包装行业主要公司收入及利润（百万元，%） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图表2：包装行业主要公司盈利