轻工制造24-25Q1消费板块综述：新消费方向崛起

24&25Q1 消费板块综述：新消费方向崛起 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 16 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 24&25Q1 消费板块综述：新消费方向崛起 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 16 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 消费需求整体偏弱，建议关注细分方向中产品&渠道变革提升份额、品牌心智占领或业绩修复可期的核心个股。其中，宠食天花板高，消费者教育壁垒更高、品牌粘性强、大单品效应显著；婴童护理格局分散，优秀品牌依托性价比&爆款产品快速迭代提份额，线上依赖度高，毛利率高、SKU相对分散；卫生巾&牙膏国产二线品牌提份额，新锐品牌打法多为通过抖音等平台引流、赋能其他平台&线下市场；线下经销体系密度高、考验综合运作能力。此外，潮玩赛道产品创新+品牌重塑，群体共识认知通过圈层外扩，小红书社媒加速品牌出圈，泡泡玛特、布鲁可、卡游等收入高速增长。 百 亚 股 份 24Q4/25Q1 收 入 同 比 +39%/+30% 、 归 母 净 利 润 同 比-12%/+27%，24Q4 舆情增加费用支出、25Q1 线下核心五省增厚整体利润，24Q4/25Q1 外围省份收入同比+105%/+125%、电商收入+54%/+7%，25Q1 电商阶段性波动，当前舆情影响趋于消散，外围市场拓展提速，抖音流量加速外溢，益生菌系列延续快速放量、新品 Pro 势能向上，看好未来盈利模型逐步跑通。 登 康 口 腔 24Q4/25Q1 收 入 同 比 +39%/+19% 、 归 母 净 利 润 同 比+29%/+16%，线上&线下跟踪数据延续超预期，产品结构稳步优化、依托抖 音 等 线 上 渠 道 医 研 系 列 快 速 放 量 ， 25Q1 毛 利 率 / 归 母 净 利 率55.5%/10.0%（同比+7.1pct/-0.3pct），我们判断盈利能力提升具备可持续性。 润 本 股 份 24Q4/25Q1 收 入 同 比 +34%/+44% 、 归 母 净 利 润 同 比-13%/+25%，收入超预期，防晒啫喱新品快速放量，5 月青少年系列有望推出，依托性价比、功效及肤感，我们预计推新成功率较高。 豪悦护理主业稳健，下游客户份额提升，生育政策刺激推动代工订单改善，24Q4/25Q1 收入同比+30%/+42%、归母净利润-28%/+6%，后续公司依托自身生产制造优势及资源支持，有望推动洁婷逐步完成品牌焕新。 布 鲁 可 / 卡 游 24 年 收 入 同 比 +156%/+278% 、 归 母 净 利 润 同 比+702%/+378%，泡泡玛特 25Q1 收入同比+165-170%，其中中国市场同比+95-100%，海外市场同比+475-480%），泡泡玛特业绩预期持续上修、海外市场超预期破圈。卡位优质潮玩赛道，符合情绪消费兴起趋势，伴随需求端消费者持续渗透、供给端新品推出、海外市场破圈，有望保持靓丽增长。 康耐特光学、明月镜片、博士眼镜等主业表现稳健、产品结构持续优化，明月、博士 24Q4/25Q1 收入同比+1%/+3%、+6%/+10%，归母净利润+13%/+12%、-34%/+21%，前瞻布局智能眼镜赛道，伴随后续小米、Meta 重磅新品推出，产业发展有望提速，先发布局企业有望受益。 乖宝宠物 24Q4/25Q1 收入同比+30%/+35%、归母净利润+35%/+38%，主要系自主品牌增长靓丽，品牌高端化推行顺利，弗列加特升级主粮新品 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 表现亮眼，麦富迪提升 Barf 系列、羊奶等高端系列占比、亦稳步推行高端化。伴随行业整体高景气延续、公司产品&渠道结构优化、品牌力提升，收入有望延续高增、盈利能力有望持续优化。 中 宠 股 份 24Q4/25Q1 收 入 同 比 +23%/+25% 、 归 母 净 利 润 同 比+98%/+62%，25Q1 表现超预期，品牌变革顺利，我们预计顽皮 25Q1 同比增长超 40%，新品小金盾鲜肉粮、烘焙粮市场反响均较好，有望孵化成为爆款大单品，伴随品牌投入加强（如联合人民网探厂、聘请欧阳娜娜做代言人等），增长势能有望延续。 晨光股份 24Q4/25Q1 收入同比-5.0%/-4.4%，其中传统核心收入同比-3.7%/-5.2%、科力普收入同比-6.3%/-5.3%，表现低于预期，主要系消费环境疲弱对传统核心、九木大店、办公集采业务均产生负面影响；若后续市场环境回暖，公司各项业务修复可期；此外，公司在 2024 年报中明确提高 IP 产品战略地位，伴随 IP 类产品持续发力、新品推出、战略资源倾斜，有望贡献新增长点。 投资建议：建议关注传统消费复苏可期的晨光股份，结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝宠物、中宠股份、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、豪悦护理、佩蒂股份、倍加洁、齐心集团等。 风险提示：下游需求不及预期风险，竞争加剧风险，关税波动风险，智能眼镜发展不及预期风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 消费总量延续平淡，新消费方向崛起 消费需求整体偏弱，建议关注细分方向中产品&渠道变革提升份额、品牌心智占领或业绩修复可期的核心个股。其中，宠食天花板高，消费者教育壁垒更高、品牌粘性强、大单品效应显著；婴童护理格局分散，优秀品牌依托性价比&爆款产品快速迭代提份额，线上依赖度高，毛利率高、SKU相对分散；卫生巾&牙膏国产二线品牌提份额，新锐品牌打法多为通过抖音等平台引流、赋能其他平台&线下市场；线下经销体系密度高、考验综合运作能力。此外，潮玩赛道产品创新+品牌重塑，群体共识认知通过圈层外扩，小红书社媒加速品牌出圈，泡泡玛特、布鲁可、卡游等收入高速增长。 1）产品&渠道变革期：百亚股份 25Q1 电商阶段性波动，当前舆情影响明显消散，外围市场拓展提速、抖音流量加速外溢、益生菌系列延续快速放量，经营趋势不改，新品 Pro 势能向上，看好未来盈利模型逐步跑通；登康口腔 24&25Q1 收入增长超预期，盈利能力快速提升，产品结构如期优化，线上渠道医研系列快速放量，我们判断盈利能力提升具备可持续性；润本股份 25Q1 收入&利润超预期增长，防