农林牧渔行业专题：全球牛周期复盘展望-全球牛价“牛长熊短”，正进入新一轮上行周期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月15日优于大市全球牛周期复盘展望全球牛价“牛长熊短”，正进入新一轮上行周期核心观点行业研究·行业专题农林牧渔优于大市·维持证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《光明肉业（600073.SH）-布局全球的优质牛肉标的，有望受益牛肉涨价利好催化》 ——2025-05-02《农产品研究跟踪系列报告（159）-牛肉价格淡季不淡，玉米底部温和上涨》 ——2025-05-11《农林牧渔行业 2024 年报及 2025 一季报总结-养殖链整体维持盈利同比改善，种植链标的有望受益粮价景气修复》 ——2025-05-05《农产品研究跟踪系列报告（158）-2025Q1 基金持仓分析：高景气宠物赛道彰显持仓韧性，低估值猪企关注度提升》 ——2025-05-05《农林牧渔 2025 年 5 月投资策略-看好养殖细分龙头估值修复，布局肉牛大周期反转》 ——2025-05-05《美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题-秋季美国大豆有望迎减产驱动，美国牛价预计 2025 年景气向上》 ——2025-05-05周期总览：牛肉价格周期时间更长且弹性更大。总的来看，相比于猪肉和禽肉，全球牛肉价格周期时间更长且弹性更大，主要原因有三：（1）肉牛的饲养周期明显更长，根据品种不同，从母牛扩栏到成牛出栏通常需要 2-3 年时间；（2）肉牛养殖的决策成本更高，一方面肉牛养殖所需场地和投入更多，资本开支金额大，另一方面扩栏会面临草场资源刚性限制和更严格的环保要求。（3）需求侧的顺周期属性，相比于廉价的猪肉和禽肉，牛肉（尤其是优质高品级牛肉）是肉类中的可选消费品种，因此主要消费国的经济长景气带来的消费升级会带动牛肉消费量持续增长。周期复盘：21 世纪以来全球牛肉价格“牛长熊短”。供给方面，进入 21 世纪以来，全球牛肉增量规模有限。虽然以巴西为代表的南美产区在进入 21世纪后依靠草场和饲料原料优势，继续保持养殖规模扩张趋势，但其他主产区中，美国受当地草场资源约束，存栏整体保持缩减趋势；中国肉牛产业市场竞争力差，养殖效益不佳，存栏同样难有增量。需求方面，中国加入 WTO后，经济发展推动消费升级，带动全球牛肉消费量快速增加。1998-2018 年中国牛肉消费量 CAGR 为 2.54%，2018-2023 年在“超级猪周期”带动下，中国牛肉消费 CAGR 进一步扩大至 7.27%。在上述因素综合影响下，除 2009 年金融危机以及 2020 年新冠疫情带来的系统性冲击外，全球牛肉价格在 1999年后整体保持上行趋势。其中在 1998-2018 年期间全球牛肉价格最高价达6.17 美元/kg，较 1998 年底部累计上涨近三倍。周期展望：全球牛肉价格正进入上行周期。主产区中，美国中西部草场因2020-2022 年拉尼娜气象周期导致的严重干旱而退化，养户盈利恶化，养殖意愿降低，活牛及母牛存栏近年加速调减；巴西肉牛出口行情自 2022 年开始回落后，当地存栏及出栏持续出清。在主产区供给调减和美国需求带动下，全球牛肉价格已重新进入上行周期。据 FAO 统计，截至 2025 年 4 月全球牛肉销售均价已达 6.71 美元/kg，再创历史新高，较 2023 年末低点累计上涨近 40%。风险提示：1、牛肉价格上涨不及预期风险；2、宏观经济波动风险；3、原材料价格大幅波动风险；4、动物疫病风险；5、出口贸易环境变化风险；6、资产减值风险。投资建议：核心推荐光明肉业。公司旗下银蕨农场是新西兰最大的牛羊肉企业之一，是稀缺优质牛肉上市标的。未来有望受益国内外牛价反转，谨慎预估若景气高点较 2024 年底部涨价 22%至 2022 年前高均价，牛羊肉归母净利增厚约 5.2 亿元。我们维持公司 2025-2027 年归母净利预测分别为 4.96/6.01/7.05 亿元，对应利润年增速分别为 129.7%/21.1%/17.3%，每股收益分别为 0.53/0.64/0.75 元，维持“优于大市”评级。相关公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E600073光明肉业优于大市7.857,3610.530.641512资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周期总览：牛肉价格周期时间更长且弹性更大 ...................................... 5周期复盘：21 世纪以来全球牛肉价格“牛长熊短” ..................................71960-1975 年：供给持续扩张，美国消费主导行情 .......................................... 71975-1986 年：传统产区存栏波动，巴西产区逐步崛起 ...................................... 81986-1998 年：巴西供给维持扩张，全球牛肉价格“熊长牛短” .............................. 91998-2018 年：中国消费增长驱动，牛肉价格“牛长熊短” ................................. 112019-2023 年：中国超级猪周期推动的新一轮上涨 ......................................... 13周期展望：全球牛肉价格正进入上行周期 ......................................... 16美国牛肉供给正在加速调减 ............................................................. 16巴西前期出口行情不佳，供给预计见顶回落 ...............................................16全球牛肉价格正在进入上行周期 ......................................................... 17投资建议：核心推荐光明肉业 ................................................... 20光明肉业：稀缺优质牛肉上市标的，拥有新西兰稳定牛羊肉资源 ............................. 20风险提示 ..................................................................... 22请务必阅读正文之后的免责声明及