1Q25收入同环比增长，计算、存储与模拟多维发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市北京君正（300223.SZ）1Q25 收入同环比增长，计算、存储与模拟多维发展核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价67.85 元总市值/流通市值32675/28469 百万元52 周最高价/最低价95.67/42.80 元近 3 个月日均成交额1874.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北京君正（300223.SZ）-计算芯片显著成长，静待行业市场复苏》 ——2024-05-09公司 1Q25 收入同环比增长。公司从事计算芯片、存储芯片、模拟与互联芯片等芯片产品开发。24 年全球汽车、工业市场需求持续低迷，伴随产业链去库存影响，公司 24 年营收 42.13 亿元(YoY-7.03%)，叠加股权激励费用 4513万元以及收购产生的资产评估增值摊销 3686 万元影响，归母净利润 3.66 亿元(YoY-31.84%)。进入 1Q25，行业市场逐步复苏，公司 1Q25 单季度实现营收 10.60 亿元(YoY+5.28%，QoQ+4.83%)，股权激励费用同比新增 1189.20 万元及综合毛利率波动影响归母净利润 0.74 亿元(YoY-15.3%，QoQ+19.62%)同比下降，景气度修复毛利率 36.4%(YoY-1.04pct，QoQ+1.93pct)环比改善。计算芯片 1Q25 同比增长 12.41%，产品矩阵持续丰富。24 年公司计算芯片业务营收 10.90 亿元（YoY-1.65%)，1Q25 景气度回升营收同比增长 12.41%。针对安防等应用市场消费降级及高性价比要求，公司以 T23、T31 和 T41 等主力芯片满足不同等级产品需求，并规划了更具性价比优势的 T32 等产品；面向工业、医疗、消费等泛视频应用,公司 C200 系列可提供超小尺寸与极低功耗的芯片产品，适用于智能眼镜类的产品市场。存储芯片 1Q25 同比增长 3.44%，布局 3D DRAM 及新工艺产品。24 年存储芯片受汽车、工业等行业需求疲软及去库存压力影响营收 25.89 亿元（YoY-11.06%)，进入 1Q25 随景气度回暖同比增长。公司车规存储保持国际前列，21nm/20nm 及以下工艺持续迭代，新一代产品（DDR4/LPDDR4 等）预计 25 年将陆续提供工程样品。为应对 AI 模型和高性能计算对高带宽、大容量存储的需求，公司已启动 3D DRAM 相关技术的研发。Flash 各产品线如大容量 NOR Flash 产品研发持续投入，2Gb 车规级 NOR Flash 产品已量产。模拟与互联芯片 1Q25 同比增长 12.30%，车规应用加速推进。24 年公司模拟与互联芯片实现营收 4.72 亿元（YoY+15.31%），1Q25 保持增长。其中主力产品工业、汽车等高门槛 LED 驱动芯片料号及应用场景持续丰富，单车 LED驱动芯片用量不断提高；互联芯片方面，面向汽车应用的 LIN、CAN、GreenPHY、G.vn 等网络传输产品的研发和测试持续推进， 首款 GreenPHY 产品已量产。投资建议：我们看好公司作为国内计算+存储+模拟芯片设计龙头多维发展的中长期增长空间，由于市场景气度修复低于我们此前预期，基于公司 24 年与 25 年一季度情况，上调费用率并下调毛利率预期，预计 25-27 年归母净利润为 5.11/6.15/7.64 亿元(前值 25-26 年：8.99 亿元/12.04 亿元)，对应25-27 年 PE 分别为 64/53/43 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期，产品迭代不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,5314,2134,9155,6906,670(+/-%)-16.3%-7.0%16.7%15.8%17.2%净利润(百万元)537366511615764(+/-%)-31.9%-31.8%39.5%20.3%24.3%每股收益（元）1.120.761.061.281.59EBITMargin10.4%8.3%10.7%11.7%12.9%净资产收益率（ROE）4.6%3.0%4.1%4.8%5.7%市盈率（PE）60.889.263.953.242.7EV/EBITDA48.763.655.345.135.8市净率（PB）2.772.712.632.542.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元、%）图2：公司营收结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司费用率情况（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司扣非净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季度毛利率与净利率变化（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物39273717368237753724营业收入45314213491556906670应收款项6916767889131070营业成本28502665311036304237存货净额24052672313636614275营业税金及附加10991213其他流动资产560984101610521097销售费用313295336354394流动资产合计758380488622940110167管理费用179215158152162固定资产455469524562593研发费用7086817758771003无形资产及其他645554641729816财务费用(93)(75)(87)