实控人拟变更，开启AI生态新布局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 汇纳科技（300609.SZ）动态报告 实控人拟变更，开启 AI 生态新布局 2025 年 05 月 15 日 ➢ 亏损收窄，数字化转型成果初显。2024 年公司实现营业收入 3.63 亿元，归母净利润亏损收窄至 2386 万元。2025 年一季度，公司实现营业收入 5236 万元，归母净利润同比减亏 1830 万元至仅亏损 264 万元。主要是由于核心业务结构优化，聚焦智能算力与数据要素“双轮驱动”，在 Re-ID 行人再识别、边缘计算等 AI 能力基础上，构建商业服务与公共服务领域的智能决策体系，有效提升了市场竞争力。同时，通过 AIoT 架构整合线下商业全域数据，推出客流分析系统与远程巡店系统，实现商业空间数字化重构，赋能实体经济的精准运营与降本增效。公司加强供应链管理与研发投入的有效控制，优化产品结构，提升运营效率，推动了亏损的持续收窄。 ➢ 大模型驱动产业变革，AI 重塑商业生态新图景。开源生态的繁荣推动了垂直应用创新，DeepSeek、豆包 Video World 等开源平台降低了开发门槛，为行业提供多元技术支持。豆包 Video World 作为纯视觉大模型，突破了传统多模态模型对语言标签的依赖，通过 VQ-VAE 与潜在动态模型（LDM）实现无标签视觉学习，在围棋和机器人任务中展现了超参数规模性能。随着 AI 技术的发展，汇纳科技的商业数字化边界有望重构：视频生成无需文本提示，直接解析动态规律；客流分析终端升级为自主学习硬件，降低长尾场景开发成本；营销端结合文生图/视频技术与 AI Agent 重构“感知-决策-交互-营销”全链路服务，推动商业流程的自动化与精准化。 ➢ 短期盈利承压，数据化转型强化长期价值。汇纳科技近年营收波动及短期盈利承压，主要受研发投入和股份支付等刚性支出影响。但公司通过战略转型已实现结构性突破，高毛利率的数据服务业务占比持续提升，盈利结构显著优化，验证 AI 解决方案替代传统硬件路径的有效性。公司通过算力布局、感知网络建设与大模型迭代，已构建“采集-分析-赋能”的技术闭环。随着 AI 解决方案落地提速及费用结构改善，叠加政策红利加持，技术优势正加速转化为商业价值，盈利拐点渐近。 ➢ 投资建议：汇纳科技以“智能算力+数据要素”双引擎驱动深度转型，战略成效显著。依托“汇客云”平台整合百亿级商业数据资产，构建"数据采集-智能分析-场景应用"的闭环生态，充分释放“AI＋数据“的商业价值；纯视觉大模型将以无标签学习重构多模态学习范式，AI 技术的持续发展将深度赋能客流分析、精准营销等场景，全面革新汇纳商业数字化效能。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.12 亿元、0.27 亿元、0.55 亿元，EPS 分别为 0.10 元、0.22 元、0.46 元，对应当前股价 PE 分别为 285x、128x、62x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：AI 技术落地不及预期；数据合规成本攀升；算力“价格战”风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 363 475 630 814 增长率（%） -3.4 30.8 32.6 29.2 归属母公司股东净利润（百万元） -24 12 27 55 增长率（%） 29.9 150.1 122.9 107.7 每股收益（元） -0.20 0.10 0.22 0.46 PE / 285 128 62 PB 3.3 3.3 3.2 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 5 月 15 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 28.39 元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 金郁欣 执业证书： S0100523060001 邮箱： jinyuxin@mszq.com 相关研究 1.汇纳科技（300609.SZ）事件点评：与天府云合作布局智算中心，算力租赁加速发展-2023/11/13 2.汇纳科技（300609.SZ）2023 年三季报点评：转型带来短期业绩承压，算力租赁业务后发先至-2023/10/29 3.汇纳科技（300609.SZ）股权激励事件点评：股权激励计划出炉，彰显长期信心-2023/10/22 4.汇纳科技（300609.SZ）深度报告：转型数据服务初见成效，算力租赁有望后发先至-2023/09/28 汇纳科技(300609.SZ)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 AI 与大数据驱动的核心业务布局 .............................................................................................................................. 3 1.1 智能算力与数据要素双擎：构建数字化转型核心底座 ............................................................................................................... 3 1.2 汇纳科技拟易主金石三维江泽星，构建 3D 打印+AI+算力全新布局 ..................................................................................... 4 1.3 AI＋商业服务：打造商业决策智能引擎 ......................................................................................................................................... 5 1.4 AI＋公共服务：智慧城市与政法数字化 ......................................................................................................................................... 6 1.5 主营业务加速转型，始终重视研发投入 ........................................................................................................................................ 7 2 大模型驱动产业变革：AI 重塑商业生态新图景 .........................................