海外库存消化完成，一季度业绩表现亮眼

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-052024-072024-102024-122025-032025-05-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%海泰新光医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）36.25总股本/流通股本（亿股）1.20 / 1.20总市值/流通市值（亿元）43 / 4352 周内最高/最低价46.43 / 25.73资产负债率(%)10.6%市盈率32.37第一大股东青岛普奥达企业管理服务有限公司研究所分析师:蔡明子SAC 登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@cnpsec.com研究助理:陈峻SAC 登记编号:S1340123110013Email:chenjun@cnpsec.com海泰新光(688677)海外库存消化完成，一季度业绩表现亮眼l业绩简评公司发布 2024 年年报和 2025 年一季度报，2024 年公司实现营业收入 4.43 亿元，同比减少 5.90%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.35 亿元，同比减少 7.11%；公司 2024 年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 1.29 亿元，同比减少 5.26%。2025 年 Q1 公司实现营业收入 1.47 亿元，同比增长 24.86%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.47 亿元，同比增长 21.45%； 2025年 Q1 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 0.46 亿元，同比增长 26.89%。l24 年经营分析2024 年公司各年度任务目标顺利完成。（1）公司配套美国客户的新系统 2023 年 9 月正式上市后，在 2024 年实现平稳上量，销售持续上扬；（2）美国子公司顺利通过三方体系认证和客户二方认证，实现了对美国订单的顺利承接；（3）泰国子公司建立了内窥镜和光源模组生产能力，实现公司绝大多数对美销售产品的生产，通过美国子公司、泰国子公司以及国内工厂的内部调节和生产协同，可以应对中美贸易政策的变化；（4）与美国客户开展了下一代系统的协助研发。在下一代系统中，将会引入公司的专利技术，合作产品也从普外科产品扩展到运动医学、妇科、泌尿、关节以及头颈外科等科室，大大拓展了双方产品合作范围；（5）公司 4K 摄像系统 24 年顺利量产，在国内市场取得快速增长；（6）加大围绕重点科室的品牌建设和市场推广活动，公司品牌影响力得以加强；（7）围绕重点科室布局的产品研发持续进行，从内窥镜核心产品扩展到手术器械以及周边设备。公司高瞻远瞩，提前中、美、泰三地布局产线，抗风险能力突出。为了应对美国对华关税政策，公司在几年前就开始了海外布局。公司已经完成了美国工厂和泰国工厂的建设，目前绝大部分产品已经实现在美国工厂和泰国工厂生产和发货，公司内部可以通过协调境内和境外工厂的生产分工降低关税的影响。另外公司已经开始就关税问题与美国客户进行协商、共同应对，随着关税情况进一步明朗，公司与客户会形成相应方案。我们认为公司产品是医疗产品，受关税影响较小，且海外客户对供应链体系管控非常严格，公司和客户间为强绑定关系，关税对公司实际经营影响可控。l25 年经营计划2025 年公司将重点关注新镜种销售和自牌产品品牌建设工作。（1）持续推进全国市场和营销团队的建设，在重点专科全面开展品牌建设工作和全国营销活动，加强品牌影响力；（2）配套美国客户实发布时间：2025-05-15请务必阅读正文之后的免责条款部分2现 2.9mm 膀胱镜和 3mm 小儿腹腔镜以及开放手术外视镜的量产；（3）加强美国子公司和泰国子公司生产线建设，持续优化和完善国内外生产和供应链；（4）紧密协同美国客户开发新一代内窥镜系统，从腹腔镜产品延展到关节镜、鼻窦镜产品以及气腹机等配套设备；（5）围绕妇科和头颈外科等重点科室完善摄像系统、光源系统、内窥镜、手术器械等组合型产品方案；（6）进一步完善远程诊断和远程外科影像管理平台，结合内窥镜影像和自动显微扫描成像系统，引进 AI技术，形成 “外科诊疗+快速病理+远程交互”的影像管理方案；（7）开展外科手术显微镜和外科电子软镜研发，与内窥镜影像系统配合形成多镜联合影像方案；（8）围绕自动显微扫描开展从核心部件到整机产品的技术研究和产品开发；（9）配合重点客户丹纳赫集团的供应链重建需求，形成新的合作模式，获得更多的业务机会。l盈利预测预计公司 2025-2027 年收入端分别为 5.62 亿元、7.62 亿元和9.67 亿元，收入同比增速分别为 27.0%、35.6%和 26.9%，归母净利润预计 2025 年-2027 年分别为 1.82 亿元、2.41 亿元和 3.09 亿元，归母净利润同比增速分别为 34.7%，32.1%和 28.1%。2025-2027 年 PE 分别为 23.8 倍、18.0 倍和 14.1 倍，对应 PEG 分别为 0.69、0.56 和0.50。l风险提示：带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）443562762967增长率(%)-5.9027.0035.5826.85EBITDA（百万元）178.04193.69257.15331.32归属母公司净利润（百万元）135.35182.30240.87308.63增长率(%)-7.1134.6932.1328.13EPS(元/股)1.131.522.012.57市盈率（P/E）32.1123.8418.0414.08市净率（P/B）3.333.212.962.69EV/EBITDA22.7619.7514.8311.36资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入443562762967营业收入-5.9%27.0%35.6%26.8%营业成本157197267339营业利润-5.0%33.2%32.1%28.3%税金及附加57911归属于母公司净利润-7.1%34.7%32.1%28.1%销售费用26354453获利能力管理费用52628199毛利率64.5%65.0%65.0%65.0%研发费用5473109140净利率30.6%32.4%31.6%31.9%财务费用-9-10-12-14ROE10.4%13.5%16.4%19.1%资产减值损失-5000ROIC9.8%12.3%15.1%17.8%营业利润153204269345偿债能力营业外收入0000资产负债率10.6%11.6%13.0%14.3%营业外支出1000流动比率6.155.705.295.00利润总额152204269345营运能力所得税1924