公司首次覆盖报告：重整旗鼓展新颜，AI课程具巧思

重整旗鼓展新颜，AI 课程具巧思 [Table_CoverStock] —豆神教育(300010)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 14 日 [Table_CoverAuthor] 范欣悦 教育人服行业首席分析师 S1500521080001 fanxinyue@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 豆神教育(300010) 投资评级 买入 上次评级 无 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 7.38 52 周内股价波动区间(元) 12.96-2.38 最近一月涨跌幅(％) 4.83 总股本(亿股) 20.67 流通 A 股比例(％) 80.49 总市值(亿元) 152.52 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 重整旗鼓展新颜，AI 课程具巧思 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 14 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 重整完成股权理顺，业务转型非学科。18 年公司收购中文未来 100%股权，布局大语文。区别于传统的应试辅导教学模式，中文未来建立了以提升文学素养为主的语文教学体系，以历史、人物、故事为线索，提高学生对语文的学习兴趣。“双减”政策出台前，中文未来采用“线上+线下”的发展模式。“双减”政策出台后，原大语文学科服务业务逐步转向非学科学习服务。23 年 12 月，公司完成重整，窦昕持有 18.3%股份，窦昕先生及其一致行动人张国庆先生合计持有 20.7%股份，成为公司控股股东及实际控制人。 录播+真人直播课为基。录播课以“新 L”系列为主线，对中外文化和文学名著，及阅读写作技巧进行深入浅出的讲解。直播课主要包括王者班、小王者、窦神归来及其他专项课，其中小王者和窦神归来为 24 年新增。 发布“辞源”垂类大模型，创新推出 AI 直播课。24 年 10 月，发布自主研发的人工智能教育垂类大模型豆神辞源大模型和“豆神 AI”APP，以 AI“超拟人导师”的形式，运用多模态、知识图谱等 AI 技术来实现个性化教学。25 年，推出 AI 超拟人多对一直播课，通过互动答疑、弹幕交流与专注力检测，打造沉浸式趣味课堂。 利润拐点已现。20~22 年，受到新冠疫情和“双减”政策的接连影响，公司计提大量的信用减值、资产减值和商誉减值准备，导致 3 年的亏损。23年由于债务重组收益，归母净利润扭亏。24 年，在教育业务改善和坏账冲回的共同作用下，实现归母净利润 1.37 亿元。25Q1 公司盈利能力显著提升，实现归母净利润 0.37 亿元，净利率达到 18.9%。 潜在业绩增长点：（1）现有文学素养直播课程的增长；（2）学科拓展；（3）AI 直播课的推广。 盈利预测与投资建议：公司依托多年在大语文行业的语料积累，发布自主研发的 AI 教育垂类大模型豆神辞源大模型。未来有望在真人直播课和 AI直播课同时发力，带动业绩快速增长。预计 25/26/27 年归母净利润为2.1/3.1/4.0 亿元、同增 54.1%/46.1%/28.6%。参考美股多邻国的 PS 估值24x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：教育行业的政策风险；用户对 AI 直播课的接受程度不及预期；学科拓展不及预期；宏观经济对教育行业的影响。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 993 757 1,134 1,369 1,570 增长率 YoY % -2.0% -23.8% 49.8% 20.8% 14.7% 归属母公司净利润(百万元) 32 137 211 309 397 增长率 YoY% 104.6% 334.0% 54.1% 46.1% 28.6% 毛利率% 31.3% 45.5% 55.6% 56.8% 57.7% 净资产收益率ROE% 3.3% 8.5% 11.5% 14.4% 15.6% EPS(摊薄)(元) 0.02 0.07 0.10 0.15 0.19 市盈率 P/E(倍) 482.72 111.22 72.19 49.40 38.43 市净率 P/B(倍) 15.85 9.40 8.31 7.11 6.00 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 05 月 13 日收盘价 -100%0%100%200%300%400%24/0524/0925/01豆神教育沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、重整完成股权理顺，业务转型非学科 ....................................................................................... 4 二、业务分析：录播+真人直播课为基，AI 直播课匠心独具 ........................................................ 4 录播课 .......................................................................................................................................... 4 直播课 .......................................................................................................................................... 5 游研学 .......................................................................................................................................... 7 AI：发布“辞源”垂类大模型，创新推出 AI 直播课 ............................................................ 8 三、财务分析 ............................................