金工点评报告:VIX下行情绪回暖,IM季月基差两周上涨100点

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号:S1500521070001 联系电话:+86 18616021459 邮 箱:yumingming@cindasc.com VIX 下行情绪回暖,IM 季月基差两周上涨 100 点 [Table_ReportTime] 2025 年 6 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号:S1500521070001 联系电话:+86 18616021459 邮 箱:yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号:S1500523080001 联系电话:+86 18516560686 邮 箱:cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号:S1500523080010 联系电话:+86 18817366228 邮 箱:sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编:100031 [Table_Title] VIX 下行情绪回暖,IM 季月基差两周上涨 100 点 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 21 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评: VIX 下行情绪回暖,小盘贴水加速收敛:本周期指基差贴水继续收窄,IM 季月合约本周基差上涨 68 点,近两周累计上涨 100 点,呈现加速收敛趋势。同时,全品种 VIX 延续下行趋势,市场风险持续释放,情绪得到进一步缓解。成分股分红密集期启动,显著促进基差修复。中小盘深度贴水环境持续激发雪球等产品发行热潮,券商对冲多头仓位直接推升基差定价;同时贴水收窄触发中性策略提前平仓潮,进一步促进基差上行。我们重申深贴水不可持续的核心预判,此前提出的基差收敛逻辑持续强势兑现。 ➢ 内容摘要: ◼ 基差整体上行、贴水收敛:2025 年 6 月 20 日,我们预估未来一年中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为73.53、68.56、52.96、65.86。本周各品种分红调整基差相对上一周整体上行、贴水收敛。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-8.70%、-2.54%、0.91%、-12.34%。 ◼ 六月合约到期,小盘贴水持续收窄:本周 2506 合约到期,各品种基差贴水收窄,其中小盘贴水收窄更为明显,对冲策略出现回撤。IC、IM 季月对冲策略受到贴水收窄的影响回撤明显,周度收益分别为-0.40%与-0.69%。 ◼ 指数成分股分红对合约基差存在影响:截至 2025 年 6 月 20 日,本周中证 500 成分股中有 59 只股票实施分红,股息点指数上升10.04,占指数点位 0.18%;沪深 300 成分股中有 22 只股票实施分红,股息点指数上升 5.52,占指数点位 0.14%;上证 50 成分股中有 3 只股票实施分红,股息点指数上升 6.81,占指数点位 0.25%;中证 1000 成分股中有 94 只股票实施分红,估算股息点约 7.66,约占指数点位 0.13%。指数成分股年报分红对合约基差存在影响。 ◼ VIX 下行风险缓释,大盘尾部风险仍然偏高:截至 2025 年 6 月 20日,30日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX分别为 16.54、17.01、25.03 及 22.92。本周 A 股市场呈现结构性分化,中小盘指数弱势震荡,但全品种 VIX 延续下行趋势,中证1000VIX 触及历史 5%分位值,市场系统性风险溢价加速释放。除上证 50外各品种波动率期限结构仍维持"近高远低"的形态,反映短期风险预期仍然偏高。偏度指标 SKEW 显著分化,上证 50 与沪深300SKEW 分别升至 101.73 点和 106.09 点(均突破 2024 年 90%分位警戒线),而中证 500 和 1000SKEW 延续下行趋势。衍生品信 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 号显示,市场在整体风险缓释进程中,对大盘权重股的尾部风险防御持续升温。 ➢ 风险因素:以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成,在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 11 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 11 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 11 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 12 2.4、IH 对冲策略表现 ................................................................

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2025-06-30
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