涛涛车业：电动高尔夫持续放量，规模效应凸显

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 涛涛车业(301345) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 邓健全 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500525010002 邮 箱： dengjianquan@cindasc.com [Table_OtherReport] 涛涛车业：电动高尔夫球车持续放量，海外供应链布局领先 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 涛涛车业：电动高尔夫持续放量，规模效应凸显 [Table_ReportDate] 2025 年 07 月 01 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年半年度业绩预告。25H1 公司预计实现归母净利润3.10-3.60 亿元（同比增长 70.3%-97.8%），扣非归母净利润 3.07-3.57 亿元（同比增长 72.0%-100.0%）。我们取区间中值估算，对应 25Q2 预计实现归母净利润2.49亿元（同比+90%），扣非归母净利润2.46亿元（同比+92%），较 25Q1 业绩增速有所加快。 电动高尔夫球车持续放量，特种车等稳健增长。分产品看，我们预计公司25H1 增长主要由电动高尔夫球车驱动，价格方面，我们预计公司电动高尔夫球车产品或有小幅提价以应对外部政策风险；我们预计公司特种车等产品保持较稳健增长，而电动平衡车、滑板车等表现稍弱。盈利能力方面，我们预计随电动高尔夫球车产品放量增长，规模效应有望持续凸显，期间费用率有望摊薄，净利率有望提升。 海外供应链布局稳步推进，下半年有望再上台阶。我们预计公司越南工厂的产能将会有比较大的提升，其中预计 6 月越南电动高尔夫球车的产量将达到新的高点，7 月开始有望继续提升。我们认为公司越南产能的提升，有望为美国市场的销售增长打下良好基础。美国本土制造商申请推进，高尔夫球车关键部件在美生产进一步规划，3 月已初步落实适合存放重型设备的场地，未来有望择机完成美国本土制造的目标。 积极布局人形机器人赛道，首台样机已落地。公司的全资子公司 Tao Motor Inc 与美国 DPSH SYNDICATE.（以下简称“K-Scale”）签署《战略合作协议》。K-Scale 致力于打造开源机器人 AI 平台，具备人形机器人“本体+AI 大模型”全栈技术，其消费级通用双足人形机器人 Stompy，整机成本大幅降至大众门槛，是人形机器人领域新锐力量。公司在北美构建“线上+线下”全渠道销售网络，同时依托“中国+东南亚+北美”全球供应链，形成涵盖研发、设计、生产、销售及售后服务的完善运营体系，在北美具备“本土化制造+渠道”优势。二者合作由涛涛车业战略注资 K-Scale，生产领域，涛涛车业将与 K-Scale 展开 ODM 合作，协助 K-Scale 产品实现美国本土化落地量产和降本；渠道端，涛涛车业将推动产品更快进入市场和应用场景；技术研发方面，双方将探索相关产品在智能出行、工业应用、专业服务等领域的应用可能性。根据公司官方公众号信息，近日由涛涛车业制造的首台人形机器人样机（K-Scale 人形机器人 K-Bot）成功下线，标志着公司在智能制造领域迈出重要一步，为公司进一步实现创新发展和智能化升级奠定坚实基础。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.8/8.6/10.8亿元，PE 分别为 19.9X/15.7X/12.5X。 风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、海外供应链推进不及预期、新品推广不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,144 2,977 3,800 4,714 5,737 增长率 YoY % 21.4% 38.8% 27.6% 24.1% 21.7% 归属母公司净利润(百万元) 280 431 676 859 1,079 增长率 YoY% 36.1% 53.8% 56.7% 27.1% 25.6% 毛利率% 37.6% 35.0% 35.1% 33.9% 33.4% 净资产收益率ROE% 9.5% 13.6% 19.6% 22.1% 24.4% EPS(摊薄)(元) 2.58 3.97 6.22 7.91 9.93 市盈率 P/E(倍) 48.03 31.23 19.93 15.68 12.48 市净率 P/B(倍) 4.58 4.23 3.90 3.47 3.05 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 7 月 1 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,333 3,560 3,789 4,412 5,265 营业总收入 2,144 2,977 3,800 4,714 5,737 货币资金 1,938 1,530 1,236 1,229 1,391 营业成本 1,338 1,935 2,467 3,117 3,823 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 8 13 15 19 23 应收账款 588 698 841 1,042 1,266 销售费用 315 313 319 330 344 预付账款 27 19 22 28 34 管理费用 93 130 144 156 172 存货 715 1,206 1,566 1,971 2,412 研发费用 88 125 141 160 184 其他 66 107 123 142 162 财务费用 -46 -55 -68 -75 -81 非流动资产 455 979 1,215 1,281 1,252 减值损失合计 -7 -9 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 1 0 0 0 固定资产（合计） 317 569 738 782 757 其他 0 10 27 17 12 无形资产 49 236 301 334 346