首次覆盖报告：差异化竞争优势显著，锦纶龙头强者恒强

差异化竞争优势显著，锦纶龙头强者恒强 [Table_CoverStock] — 台华新材（603055.SH）首次覆盖报告 [Table_ReportTime] 2025 年 06 月 30 日 [Table_CoverAuthor] 左前明 能源行业首席分析师 刘红光 石化行业联席首席分析师 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500518070001 执业编号：S1500525060002 执业编号：S1500524040001 联系电话：010-83326712 邮箱：liuyilin@cindasc.com 邮箱：liuyilin@cindasc.com 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 台华新材(603055.SH) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 9.13 52 周内股价 波动区间(元) 8.17-13.31 最近一月涨跌幅(％) -2.87 总股本(亿股) 8.90 流通 A 股比例(％) 99.44 总市值(亿元) 81.28 资料来源：同花顺，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 差异化竞争优势显著，锦纶龙头强者恒强 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 30 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 全产业链布局构筑竞争壁垒，高端化战略驱动盈利提升。台华新材作为锦纶全产业链龙头，通过垂直一体化布局形成从纺丝、织造到染整的完整产业链，协同效应与成本优势显著。公司历经三轮产业链扩张，聚焦差异化、高端化产品路线，依托三大生产基地实现 34.5 万吨锦纶丝，7.16 亿米坯布，7.1 亿米面料的产能覆盖，且当前正进一步向产业链上游切片环节延伸，进一步完善产业链布局并扩大盈利空间。财务方面，近年来公司盈利稳健增长，毛利率持续提升，现金流创造能力较强，研发费用率长期维持5%以上，持续巩固产品技术壁垒。客户结构方面，公司深度绑定迪卡侬、伯希和等头部品牌，并通过终端反馈机制强化定制化服务能力，为后续高端市场拓展奠定基础。 供需结构优化+成本端改善，锦纶产品渗透率提升空间广阔。供给端，锦纶行业扩产加速但格局分化，中低端锦纶丝产品竞争充分，具备高端化、定制化生产能力的龙头有望受益于高端产品集中度的提升，公司通过产业链升级对冲行业周期波动，锦纶丝盈利能力处于行业领先水平。需求端，消费政策驱动与消费结构升级有望迎来共振，从短期来看，考虑未来锦纶丝消费渗透率提升，根据我们测算，预计 2025-2027 年锦纶需求复合增速有望达到 7-10%；从中长期看，我国户外运动参与人数仍有提升空间，在中性假设下，预计 2030 年锦纶丝需求空间有望增长 36%。此外，锦纶产品较涤纶价差收窄也有望推动渗透率进一步提升。原料端，PA66 国产化突破驱动成本优化，PA6 切片供需格局趋宽，有望推动原料价格中枢下移，叠加锦纶丝价格与成本传导关系顺畅，有望激发下游市场需求，进一步扩大锦纶产品在化纤板块的市占率，而公司作为锦纶丝龙头具备先发优势，有望持续受益。 技术+产能双轮驱动，再生材料打开第二成长曲线。公司核心增长动能来自淮安项目产能爬坡及再生锦纶技术商业化突破：1）淮安四期全部达产后或将新增 62 万吨锦纶丝、6 亿米坯布及 2 亿米面料产能，目前一期、二期已经逐步投产，淮安项目放量在即，有望推动公司盈利高增，根据我们测算，预计公司四期项目满产后有望分别实现利润 3.29 亿、1.23 亿、4.11 亿和4.11 亿。2）公司化学回收产品 PRUECO 已获得 GRS 认证，成为全球首个化学回收法绿色产品认证，具备先发优势，实现纺织废弃物到高端纤维的闭环。当前下游服装品牌持续加码再生锦纶，公司技术突破有望切入更多下游头部客户供应链。我们参照国内的再生纤维发展目标与近年来再生锦纶纤维渗透率增速，假设 2030 年全球再生锦纶纤维产量占比达到 3%，以 2023 年数据基准，则对应全球再生锦纶理论需求量超过 20 万吨，相较于 2023 年增长约 41%，再生纤维市场空间广阔，公司有望开启第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.55、10.66 和 12.88 亿元，同比增速分别为 17.8%、24.7%、20.8%，EPS（摊薄）分别为 0.96、1.20 和 1.45 元/股，按照 2025 年 6 月 30 日收盘价对应的 PE 分别为 9.51、7.62 和 6.31 倍，PE 估值低于可比公司平均。考虑到公司受益于自身产品差异化定位及未来增量产能带来的盈利空间增长，2025-2027 年公司业绩空间有望打开，给予公司“买入”评级。 风险因素：纺服消费不及预期、原材料价格大幅波动、PA66 切片国产化进程不及预期、产能投放不及预期、国际贸易争端导致的需求萎缩与原料价格高企风险、产品同质化竞争加剧 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%24/0524/0925/0125/05台华新材沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 5,094 7,120 7,812 8,975 10,555 增长率 YoY % 27.1% 39.8% 9.7% 14.9% 17.6% 归属母公司净利润(百万元) 449 726 855 1,066 1,288 增长率 YoY% 67.2% 61.6% 17.8% 24.7% 20.8% 毛利率% 21.8% 23.0% 23.0% 24.4% 24.9% 净资产收益率ROE% 10.1% 14.5% 15.3% 16.8% 17.8% EPS(摊薄)(元) 0.50 0.82 0.96 1.20 1.45 市盈率 P/E(倍) 18.10 11.20 9.51 7.62 6.31 市净率 P/B(倍) 1.83 1.63 1.45 1.28 1.12 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 06 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、锦纶产业链龙头，一体化优势持续增强 ...................