A股趋势与风格定量观察：基本面或偏弱，短期或稍降仓位

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 5 月 4 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250504 1. 当前市场观察 ❑ 最近一周市场震荡走平，小盘成长风格占优。具体来看，万得全 A 指数走平，上证 50、沪深 300 指数分别下跌约 0.58%、0.41%，中证 1000 指数上涨约 0.21%，国证成长指数下跌约 0.37%，国证价值指数下跌约 0.92%。 ❑ 短期来看，在超跌反弹了 3 个星期后，短期基本面走弱叠加交易情绪相对冷淡，建议将仓位从前期满仓博反弹降为半仓持有。 1）量能情绪指标较前期明显走弱。 本周量能情绪指标分位数回落至12.74%，较前期已下降至偏弱区间，或暗示当前交易情绪存在短暂退潮的可能。此外，当前 Beta 离散度指标分位数也未提示 A 股做多信号，综合来看情绪面指标给出相对谨慎的态度。 2）4 月国内制造业 PMI 相对偏弱，并未延续前期景气上行趋势。4 月 PMI增速为 49.0，整体低于市场预期。分项跌幅最大的是新出口订单、采购量指数，分别录得 44.7、46.3，环比下滑 4.3、5.5，表明 4 月以来关税对于基本面的拖累已经开始显现。在未有增量政策的情况下，短期市场或将逐步从超跌反弹的逻辑转向基本面交易。 ❑ 行业上看，综合中期和短期盈利增速改善情况以及行业估值水平来看， 电子、基础化工、有色金属行业的中期和短期盈利增速均有所改善且估值仍有上行空间，或有望成为二季度交易主线之一。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 31.72%、19.93%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为11.03%、9.42%。当前 A 股估值性价比再度上升，中长期配置价值提升。 ❑ 短期择时：本周末短期量化择时信号转为中性。结构上，估值面维持乐观信号，流动性维持乐观信号，基本面转为谨慎信号，情绪面转为谨慎信号。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配价值，小盘大盘轮动模型建议均衡配置，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 12.5%、小盘价值37.5%、大盘成长 12.5%、大盘价值 37.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 基本面或偏弱，短期或稍降仓位 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 最近一周市场震荡走平，小盘成长风格占优。具体来看，万得全 A 指数走平，上证 50、沪深 300 指数下跌约 0.58%、0.41%，中证 1000 指数上涨约 0.21%，国证成长指数下跌约 0.37%，国证价值指数下跌约 0.92%。 图表 1. 本周市场震荡走平 图表 2. 本周成长风格涨幅明显 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 4. 近 1 月无明显占优风格 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PB估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 31.72%、19.93%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 11.03%、9.42%。 从 PE 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PE估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 92.82%、81.96%，中证 800 指数 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 26.62%、18.52%。 图表 5. A 股整体估值分位数 图表 6. 中证 800 估值分位数 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 0.00%-0.58% -0.41%0.21%-0.37%-0.92%0.07%0.78%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%本周各指数收益率-1.37%-0.29%0.09%0.95%-1.45%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%本周各风格收益率012338004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.950.970.991.011.031.051.071.09大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024A股整体PB估值5年分位数A股整体PE估值5年分位数5%分位数25%分位数0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中证800PB估值5年分位数中证800PE估值5年分位数5%分位数25%分位数 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 短期来看，在超跌反弹了 3 个星期后，短期基本面走弱叠加交易情绪相对冷淡，建议将仓位从前期满仓博反弹降为半仓持有观望。 1）量能情绪指标较前期明显走弱。我们构建了一个由成交量和换手率 60 日布林带指标等权合成的量能情绪指标，并取 5 年分位数的周度均值作为择时信号之一。本周量能情绪指标分位数回落至 12.74%，较前期已下降至偏弱区间，或暗示当前交易情绪存在短暂退潮的可能，建议保持相对观望的态度。此外，当前Beta 离散度指标分位数也未提示 A 股做多信号，综合来看情绪面指标给出相对谨慎的态度。 2）4 月国内制造业 PMI 相对偏弱。4 月 PMI 增速为 49.0，整体低于市场预期。分项上来看，跌幅最大的是新出口订单、采购量指数，分别录得 44.7、46.3，环比下滑 4.3、5.5，表明 4 月以来关税对于基本面的拖累已经开始显现。虽然 4月政治局会议明确强调内需的重要性，但是市场对于会议的反应较为平淡，表明大部分投资者认为当前外需拖累工业制造的部分或难以完全被当前的消费刺激政策所对冲。在未有增量政策的情况下，我们认为短期市场或将逐步从超跌反弹的逻辑转向基本面交易。 图表 7. 行业整体法归母净利润增速跟踪（截止 20250425） 资料来源：招商证券、Wind 资讯 短期市场除了有可能转向基本面交易外，也有可能根据一季报和年报披露情况开始重点进行结构性交易。从中期盈利增速改善情况来看，截止 2025 年 4 月中信一级行业整体法PE_LF5年分位数（截止20250430）整体法PE_TTM5年分位数（截止20250430）2025Q1净利润增速较2024FY