显微镜下的中国经济(2025年第23期)：稳定币与国际货币体系改革

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 06 月 23 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2025 年第 23 期） 频率：每周 金融科技的进步为国际货币体系乃至全球金融治理提供了一条新的路径。  国际货币体系改革时不时会成为学术界讨论的问题。但现行的以美元为核心的国际货币体系有极强的路径依赖特征，毕竟美元作为交易媒介、计价单位、价值储备等功能自二战之后已经运行了 80 周年，虽然其中也经历了布雷顿森林体系崩溃、2008 年全球金融危机等重大事件冲击，但美元充当主要国际货币的地位一直没有发生改变。这一方面是因为其他货币难以承担美元的作用，即使欧元、日元也能作为其他国家的储备资产，但国际货币的其他作用二者均难以与美元匹敌，另一方面长期以来美国既通过美元攫取大量利益，也承担了国际货币发行国应有的义务，即美国需要向全球经济投放美元流动性，虽然偶尔美国国内经济形势与全球经济形势会存在一些冲突，但整体而言，美国还是稳定地全球提供国际货币。  然而，正如我们在《特朗普的两难》报告中所提到的，在 MAGA 眼中，美元作为国际货币的成本美国长期国际收支失衡已经与美国的国家利益相冲突。而美国既不想失去美元国际货币地位，又想缩小国际收支逆差就成为互斥的目标。对于全球经济而言，国际货币的供给未来可能成为不稳定的因素，那么全球经济也将陷入不稳定的泥沼之中。在此前的国际货币体系改革的设想中，主要分为 SDR 和区域货币两条路线。此时，稳定币的出现为国际货币体系改革提供了一条新的路径。  稳定币天生具备去中心化的特征，有助于各种摆脱对美元体系及其挂钩全球金融基础设施的依赖。并且，稳定币是有底层资产存在，这与信用货币还是存在一定的区别，也避免了 SDR 的重大缺陷。SDR 本质也是一种信用货币，只是发行机构从美国换成了 IMF，但 IMF 本质上还是由美国掌控，换汤不换药，所以 SDR 方案难有突破。按照蒙代尔的设想，未来的国际货币体系应该三足鼎立，即美元、欧元和东亚货币，但是国际货币体系改革谈何容易，美元取代英镑经历了两次世界大战。何况，美国也在推行稳定币，其规模也最大。但无论如何，当美国认为美元国际货币所需的义务已经与美国国家利益产生较大冲突时，金融科技的进步为国际货币体系乃至全球金融治理提供了一条新的路径。  风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 相关报告 1、《伊美各自底线在哪？———国际时政周评》2025-06-23 2、《全球流动性扩张逻辑或有所改变——宏观与大类资产周报》2025-06-22 3、《央国企动态系列报告之 41——兵器工业和兵器装备集团重 组， 落实 聚焦 主责主业 要 求》2025-06-16 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 稳定币与国际货币体系改革 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 产量 ...................................................................................................................................................................... 14 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 18 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 24 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 29 7、 出行与物流 ........................................................................................................................................................... 32 图表目录 图 1：沥青企业开工率下降（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：电炉开工率下降（%） ....................................................................................................................................... 5 图 3：主要钢企高炉开工率上升（%） ......................................................................................................................... 6 图 4：螺纹钢开