峰岹科技(688279)｜BLDC“驱控%2b传感”双核驱动

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 峰岹科技 (688279 CH) |BLDC“驱控+传感”双核驱动 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 307.50 2025 年 5 月 07 日│中国内地 半导体 首次覆盖峰岹科技并给予“买入”评级，目标价 307.5 元，基于 64.2x 26年 PE。公司围绕 BLDC 电机提供全套解决方案（控制+驱动+功率+传感器），通过工程化创新在智能小家电、运动出行等 BLDC 电机驱控应用中已实现较高市场份额，并保有高于行业平均的盈利能力。中短期业绩有望受益于公司产品在白电、汽车等新市场渗透，长期来看机器人有望带来更大成长空间。 充分受益小家电 BLDC 电机渗透，差异化驱动控制方案带来高盈利能力 2015-2018 年，随着 BLDC 电机在智能小家电、运动出行等市场开始渗透，公司基于前期 BLDC 电机驱动控制产品布局，营收实现快速增长。尽管 MCU市场进入门槛相对较低，但公司通过自研电机驱动控制处理器内核 ME，并实现 FOC 算法硬件化，为客户提供高效率、低噪音、高可靠性的差异化控制效果。公司盈利能力远高于行业平均水平，2024 年实现归母净利率 37%。 突破舒适圈，切入白电、汽车、机器人市场 公司产品前期已在低压小功率场景（如吸尘器、风扇等）得到广泛应用，而空调压缩机、汽车座椅调节以及机器人关节控制等应用的负载特性已基本脱离公司原本擅长的稳定高转速场景。公司技术团队正陆续推出针对性的解决方案，包括使用 RISC-V 内核替换原有 8051 内核以提供更强算力支持，并自研传感器/编码器等。目前，公司已顺利突破原有能力圈，2024 年白电/汽车收入占比提升至 19.64%和 7.35%，机器人有望在远期带来更大贡献。 布局传感器产品，打开长期成长空间 目前在机器人、汽车等应用中，仍有较多场景无法使用无感 FOC 算法实现转子定位，需要增加传感器（磁编、旋变等）作为辅助。公司积极投入传感器产品研发，目前可为客户提供分立或集成方案，借助公司在电机驱动控制芯片领域已建立的口碑和优势，有望加速传感器新品的导入和放量。23 年全球 BLDC 电机主控及驱动芯片市场规模约 263 亿元，而仅磁传感这一品类全球市场规模达 204 亿元，考虑旋变+解码芯片产品，长期成长空间广阔。 区别于市场观点 市场担心公司能力圈或囿于低压小功率场景，且市场竞争或拖累其盈利能力。我们认为公司较高盈利能力得益于其差异化解决方案，技术门槛高，且公司已陆续在白电、汽车市场取得突破，并积极布局传感器，成长空间广阔。 盈利预测与估值 预计公司 25-27 年归母净利 3.23/4.43/5.82 亿元，考虑公司较高盈利能力，在白电、汽车领域持续突破，并布局传感器打开成长空间，给予 26 年 64.2x（可比一致预期 64.2x），目标价 307.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，下游需求不及预期，中美贸易摩擦升级。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 307.50 收盘价 (人民币 截至 5 月 6 日) 244.95 市值 (人民币百万) 22,624 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 334.42 52 周价格范围 (人民币) 95.22-297.72 BVPS (人民币) 28.48 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (人民币百万) 411.36 600.32 844.59 1,114 1,449 +/-% 27.37 45.94 40.69 31.91 30.08 归属母公司净利润 (人民币百万) 174.85 222.36 323.26 442.69 582.14 +/-% 23.13 27.18 45.37 36.94 31.50 EPS (人民币，最新摊薄) 1.89 2.41 3.50 4.79 6.30 ROE (%) 7.53 9.00 12.07 14.81 16.97 PE (倍) 129.40 101.75 69.99 51.11 38.86 PB (倍) 9.46 8.86 8.07 7.13 6.14 EV EBITDA (倍) 129.25 94.35 63.88 46.45 34.68 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (17)2873118163May-24Sep-24Jan-25May-25(%)峰岹科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 峰岹科技 (688279 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,970 1,636 1,885 2,245 2,761 营业收入 411.36 600.32 844.59 1,114 1,449 现金 608.70 297.36 423.07 767.10 1,222 营业成本 191.39 280.72 396.39 515.48 669.05 应收账款 5.77 5.64 9.05 9.52 11.19 营业税金及附加 2.76 4.19 5.07 6.13 7.39 其他应收账款 1.72 3.04 3.66 5.18 6.32 营业费用 18.40 24.67 30.41 34.54 40.58 预付账款 5.70 7.02 10.88 12.73 17.99 管理费用 24.32 31.30 38.85 43.45 50.00 存货 173.00 160.48 199.87 212.51 265.38 财务费用 (16.26) (3.61) (10.50) (15.20) (16.44) 其他流动资产 1,176 1,163 1,238 1,238 1,238 资产减值损