掘金欧洲系列之二：欧洲振兴，如何带动我国出口？

请阅读最后一页的重要声明！ 欧洲振兴，如何带动我国出口？ ——掘金欧洲系列之二 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《俄乌“战后”，经济如何重铸？——掘金欧洲系列之一》 2025-03-28 核心观点 在对等关税政策下，全球贸易格局面临重大变革，美国进口需求将呈现萎缩趋势。那么，在这一背景下，欧盟作为全球主要进口市场，其经济复苏对我国出口的影响又有多少？对应哪些行业将更加受益？ ❖ 美国进口萎缩后，欧洲能否对冲？在全球中间品贸易比重越来越高的今天，继续使用总贸易额口径来衡量实际贸易情况已经力有不逮，而被国外吸收的国内增加值（DVA）可较好衡量 “实际”出口。我们从 DVA 视角看全球各市场需求，欧盟实际需求位居第一，而美国与中国相近，位居其后。从美国需求来看，实际需求或被高估，其进口依赖度最大的分别是中国和欧盟。从欧盟需求来看，实际需求被较大低估，其中对美国市场需求最大，而我国紧跟其后，份额均约 18%，若此后欧盟对美进口需求转向我国，将是不小的需求增量。 ❖ 欧洲经济重铸，如何影响我国出口？欧盟市场是我国出口需求的主要来源，其对我国重要性也日益凸显。一方面，随着特朗普对等关税的加征，美欧关系恶化，则其贸易需求或由其他市场补足，欧盟需求潜力较大；另一方面，随着欧盟经济的复苏叠加俄乌冲突结束的可能性，其自身经济重铸亦带来增量需求。从 GDP 与进口比重来看，欧盟商品总进口占 GDP 比重相对稳定，不过与名义 GDP 增速呈现一定正相关关系，随着欧盟经济复苏，GDP 增速上行或来带进口需求提升。此外，近年来欧盟从中进口与从美进口呈现此消彼长的关系，对等关税下，欧盟从美进口份额或部分转向从中进口。我们预计欧盟GDP 增速中枢升至 2%左右，或将拉动我国总出口超一个百分点。 ❖ 短期来看，哪些行业受益更大？机械设备及电子行业或将最受益。首先，从欧盟经济复苏带动整体进口回升展开分析，一级行业中，轻工、电子、纺服及机械欧盟与我国双方依赖度均高，需求或将上行。细分行业来看，我国消费电子、计算机、通用设备等对欧敞口较大。其次，关注欧美贸易摩擦给我国带来的出口结构机遇，欧盟从美国进口结构中，化工行业及机械设备份额居前，且依赖度相对较大，而对我国依赖度不及美国，若欧盟受对等关税影响减少对美进口，我国机械设备行业或利好更多。最后来看结构性增量需求，德国基建投资及乌克兰战后重建将对机械设备及电子行业带来增量需求。 ❖ 长期来看，中欧贸易投资有何机遇和挑战？我国出口电子较多，欧盟主要出口化工品。随着欧盟经济回暖与产业链重建，从产业链来看，或将对我国电子行业、机械设备及交运设备造成一定冲击，而基础化工未来合作空间较大。从投资来看，电车电子及医药生物对欧盟出海未来机遇不小。值得注意的是，在美国的关税大棒下，近期欧盟对我国的进口限制有所放宽，如放宽对我国新能源领域的准入、以及用最低价格代替去年的反补贴关税等。 ❖ 风险提示：财政刺激幅度不及预期，俄乌谈判迟迟无法达成，历史经验失效。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 美国进口萎缩后，欧洲能否对冲？ ....................................................................................................... 3 2 欧洲经济重铸，如何影响我国出口？ ................................................................................................... 4 3 短期来看，哪些行业受益更大？ ........................................................................................................... 6 4 长期来看，中欧贸易投资有何机遇和挑战？ ....................................................................................... 8 图 1. 总出口在价值链中的拆分 ..................................................................................................................... 3 图 2. 全球各市场按 DVA 及金额衡量的进口分布（%） ........................................................................... 4 图 3. 美国分市场 DVA 进口及直接进口依赖度（%） ............................................................................... 4 图 4. 欧盟分市场 DVA 进口及直接进口依赖度（%） ............................................................................... 4 图 5. 中国大陆分市场 DVA 出口及直接出口依赖度（%） ....................................................................... 4 图 6. 欧盟商品进口与 GDP 关系（%） ...................................................................................................... 5 图 7. 欧盟从中国进口份额与从美国进口份额（%） ................................................................................. 5 图 8. 欧盟经济复苏对我国出口影响测算 ..................................................................................................... 6 图 9. 欧从中进口依赖度与中对欧出口依赖度对比 ..................................................................................... 6 图 10. 欧从中进口结构及中对欧出口结构对比 ...............................