轻工制造-美护行业板块24年报及25Q1总结：国货新消费表现抢眼，关注国补释放与出口关税

证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 国货新消费表现抢眼，关注国补释放与出口关税 ——轻工制造&美护板块 24 年报及 25Q1 总结 [Table_Title2] 轻工制造 [Table_Summary] ► 家居：国补拉动终端需求集中释放，利润端有所修复 2024 年全国新建住宅销售面积、竣工面积、新开工面积同比均为双位数降幅，对下游家居行业需求产生明显不利影响，对定制家居影响尤为明显。2024 年定制家居/成品家居板块（按 SW分类，下同）营收分别同比-14.9%/+7.9%。拆分季度看，2024下半年家居消费补贴政策的落地一定程度提振了行业消费信心，2024 年 7 月，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确要统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 此轮政府补贴（1）补贴力度较大：按照家装补贴的七类产品销售价格（剔除所有折扣优惠后成交价格）的 15%比例给予补贴，每位消费者每类产品可补贴 1 次，每类补贴不超过 2000 元；( 2）补贴品类全面：成品家具、定制化家具、卫浴家具、门窗、智能锁等产品均可享受补贴；（3）参与区域广泛，辐射全国绝大部分地区。此外补贴额度上除政府补贴外企业也给予一定补贴，例如顾家家居在各地政策优惠基础上再提供最高 2000 元购物津贴。补贴政策 落 地 以 来 效 果 已 显 现 ， 具 体 表 现 为 ：（ 1 ） 成 品 家 居2024Q2/2024Q3/2024Q4/2025Q1营 收 同 比 分 别 为 -1.3%/+5%/+8.9%/+8.5%，增速由转正到走扩，定制家居由于前端到后端存在滞后，国补对收入拉动在 24 年表现不明显，但2025Q1 降幅已明显收窄，定制家居 2024Q3/2024Q4/2025Q1 营收分别同比-20%/-21.1%/-5.7%；（2）受补贴拉动经销渠道表现好于大宗，2025Q1 欧派家居/志邦家居大宗渠道分别同比-28.61%/-55.79%，而经销+直营渠道分别同比-0.7%/+15.4%；（3）从在手订单看，定制家居/软体家居 2024Q4/2025Q1 预收+合同负债均明显增加，后续订单有望转化后拉动收入增长。 此外为应对全球贸易不确定性，家居企业也在向外转移产能，如欧派家居 2024 年公司外销产能加速向海外制造基地转移，越南基地综合成本已低于中国，战略价值凸显。同时为应对美国对墨西哥床垫的反倾销政策，快速筹建了美国达拉斯床垫工厂，同时积极调整外贸床垫的经营策略，大力进攻国际市场（非美市场），取得超预期突破。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 联系电话： -26%-18%-9%-1%8%16%2024/052024/082024/112025/022025/05轻工制造沪深300证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 08 日 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 利润端 2025Q1 修复明显：定制家居 2024Q4/2025Q1 毛利率分别同比变动-1pct/+2pct，2024Q4/2025Q1 净利率分别同比变动-5.1pct/-0.1pct；成品家居，2024Q4/2025Q1 毛利率分别同比变 动 -4pct/-2pct ， 2024Q4/2025Q1 净 利 率 分 别 同 比 变 动2.9pct/+2.2pct。 ► 两轮车：电动自行车先抑后扬补贴催化需求释放，摩托深化全球布局业绩超预期 2024 年可谓是两轮车行业的多事之秋，年初南京发生一起电动自行车起火事件，引发公众对电池安全的高度关注，降低了市场对电动两轮车的需求。24 年 4 月国务院常务会议部署开展电动自行车安全隐患链条整治工作，此后监管部门引入新的国家标准，修订对充电设施、电池设计及生产的要求，这些变化一定程度影响了行业原来的动销节奏，减缓了增长速度。2024Q3在国家以旧换新补贴号召下各地方政府纷纷出台电动自行车换新政策，一定程度提振了两轮车的终端消费信心，尤其经过2024 下半年的持续铺垫，2024Q4 补贴效果开始加速，2025Q1将势头进一步延续。根据商务部数据，截至 2024 年 12 月 13 日电动自行车以旧换新带动新车销售近 90 万台，今年 1-2 月电动自行车以旧换新达 117 万台，截至 4 月 8 日电动自行车换新已快速爬坡至 334.1 万台，相当于 2024 年（9-12 月）置换总量的 2.4 倍。截至 4 月 24 日电动自行车换新 420 万台，效果进一步释放。 在补贴催化、行业竞争态势良好等多重利好因素加持下，2025Q1 两轮车行业业绩表现亮眼。爱玛科技 2024Q4/2025Q1 营收同比+15.7%/+25.8%,归母净利润同比+34.24%/+25.12%，新日股份营收同比-14.1%/+39.5%，归母净利润 2025Q1 转正，同比 19.08%。雅迪控股 2024 实现营收 282.4 亿元，同比下滑18.8%。收入下滑系（1）上述行业因素影响；（2）分销商的去库存周期导致电动两轮车的销量下降；（3）作为应对国家标准调整、加速现有型号库存清仓战略举措的一部分，若干现有型号产品售价降低。总体看公司 2024 年电动两轮车销量从 2023年的约 16.5 百万台减少至 2024 年的约 13.0 百万台。对标同板块的爱玛科技、新日股份我们预计雅迪控股 2025Q1业绩大幅改善。 后续我们继续看好板块补贴催化带来的需求释放，此外看好下半年新标落地对行业格局的优化。 摩托板块 2025Q1 春风动力、隆鑫摩托业绩均超预期。 春风动力：（1）全地形车动态调整库存策略，中高端新品 U10 PR 表现亮眼，助力公司全速挺进高端市场；（2）摩托业务依托全球 2000+经销网络势能，全年两轮产品外销 14.33 万台，销售收入达 29.43 亿元，同比增长 30.22%，品牌渗透从玩乐领域向大众出行领域突破延伸，展现全球化战略的纵深发展潜力；（3）极核电动聚焦高端电动出行领域，通过技术下放与产 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 品创新，勾勒出指数级增长曲线，全年实现销量 10.60 万辆，销售收入 3.97 亿元，同比增长 414.15%。公司多元业务快速发展，此外公司通过墨西哥、泰国、杭州、重庆等制造基地的协同运营，完善生产布局，进一步优化全球产业链布局，协同各基地推动产业链优化与完善，提升应对全球贸易不确定的抗风险能力和产能效率。 隆鑫摩托：六年沉淀无极品牌闪耀绽放，加速成长。2024 无极品牌实现收入 31.54 亿元，同比+111.43%