5月信用月报：信用债V型震荡，后续策略怎么看？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 信用债 V 型震荡，后续策略怎么看？ 5 月信用月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 崔婷婷 18391239585 cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 增量政策多于二季度落地，利率有望突破前低—5 月固定收益月报 2025-05-04 票息策略主导，久期高位回落—25Q1 债基季报解读 2025-05-01 季节性因素与外需收紧冲击下，制造业重返收缩—4 月 PMI 数据点评 2025-04-30 债基一季度信用策略的几点变化—信用周报20250427 2025-04-27 政治局会议落地后，把握债市结构性机会—固定收益周报 2025-04-27 4 月信用债市场回顾与 5 月展望 4 月，信用债收益率整体呈现“V 型”走势，上行阶段持续时间较长。跨季以来，信用债在资金压力缓解、对等关税政策影响下，收益率快速下行突破 3月低点。随后信用债收益率持续震荡上行，表现弱于利率债，3Y AA+级中短票信用利差走阔至高点的 42bp。全月来看，短久期、高评级信用债表现占优，二永债表现优于非金信用债。 展望 5 月，信用债收益率震荡下行的可能性较大。5 月基本面和资金面是影响后续债市走势的核心因素，随着基本面数据陆续公布，预计更多稳增长政策将陆续出台；资金供给取决于央行态度，4 月在央行流动性投放呵护下，资金利率已有一定下行，若宽货币实际落地将打开短端利率下行空间。在基本面预期和货币政策进一步宽松带动下，信用债收益率有望跟随利率债突破前低。 策略方面，把握调整后的信用债配置价值，二永债可博弈波段操作机会。第一，历史数据显示 5 月为信用债供给低点，同时城投债融资监管政策收紧后逐渐转为存量市场，供给收缩背景下可积极配置 2-3 年强地市平台的城投债作为底仓，对于流动性较好、存量规模大、且资质强的主体可进一步拉长期限至 5 年，目前利差分位数位于 2024 年以来的 80%以上。第二，4 月数据显示二永债整体表现优于普信债，主要由于二永兼具流动性和收益性，若后续流动性进一步宽松，可通过 4-5Y 二永债的左侧交易机会博弈利率下行。此外，若负债端稳定性较强，可发挥负债稳定优势拉久期，主要配置长久期品种，长端信用债经调整后利差分位数已来到历史较高水平，对于久期策略可以适当乐观。 一级市场：4 月信用债发行规模、净融资额同环比均增加，共有 66 只信用债取消发行，取消发行规模为 340 亿元，均为 2023 年以来的第二高，整体规模仅次于 2025 年 3 月。 二级市场：4 月城投债、产业债、金融债换手率均降低，其中城投债换手率下滑幅度最大。1 年以内城投债、1-3 年银行二永债利差多数收窄，其余期限利差走阔明显。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 证券研究报告 2025 年 05 月 04 日 固定收益月报 西部证券 2025 年 05 月 04 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 4 月信用债市场回顾与 5 月展望 ..................................................................................... 4 二、 一级市场 ......................................................................................................................... 7 2.1 发行量 .......................................................................................................................... 7 2.2 发行成本 ...................................................................................................................... 8 2.3 发行期限 ...................................................................................................................... 8 2.4 取消发行情况 ............................................................................................................... 9 三、 二级市场 ....................................................................................................................... 12 3.1 成交量 ........................................................................................................................ 12 3.2 成交流动性 ................................................................................................................ 13 3.3 利差跟踪 .................................................................................................................... 14 四、 4 月热债一览 ................................................................................................................. 18 五、 信用评级调整回顾 ......................................................................................................... 20 六、 风险提示 ..................