一致魔芋(839273)魔芋产业“全能选手”，原料端强把控，食品业务乘风起航

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 农林牧渔 2025 年 05 月 06 日 一致魔芋 (839273) ——魔芋产业“全能选手”，原料端强把控，食品业务乘风起航 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 深耕魔芋产业，成就“全能选手”。公司主业聚焦魔芋精深加工和终端应用，原料源头直采，现有三大产品系列，其中魔芋粉业务是基本盘，魔芋食品厚积薄发，魔芋美妆尚在推广期。 ⚫ 2024 年魔芋精粉价格拐点向上，公司量利齐升。24 年国内魔芋食品爆发式增长，24H2海外魔芋胶补库需求增加，因供给调整滞后于需求，精粉价格自 24 年年中止跌回升，至第四季度达到历史高点。因公司提前备货，主业受益于原料涨价，24 年实现收入 6.17 亿元，同比+28.8%；归母净利 0.87 亿元，同比+64.4%。 ⚫ 国内精粉价格由需求主导。中国魔芋产业三段发展历程，成长驱动依次为：外贸(对日出口)业务(1980~2005 年)-国内外需求共振(2006-2015 年)-消费升级(2016 年至今)，推升精粉长期价格中枢。2025 年需求增长明确而供给调整偏慢，精粉价格或维持高位。供给端，中国是全球魔芋第一大产区，东南亚是新兴增量产区，国内存在种芋短缺和花魔芋生长易受天气干扰问题，东南亚魔芋供应同时受到种植方式(以野生种植为主)和加工方式落后等制约，年内难以爆发式增长。 ⚫ 公司核心优势：原料供应链布局完善、把控力强。魔芋供应链门槛高(采收季集中采购+需要预付资金+价格信息不透明),公司采购网络完善+合作机制科学+资源积累充沛，实现原料端强把控，是全球主要的魔芋粉生产商之一。 ⚫ 亲水胶体：深耕存量客户，拓新应用享行业β。魔芋胶天然/安全/健康，享全球食品健康化红利。公司精加工能力优异，具备成本优势和客户壁垒，在相对成熟领域，加码魔芋复配胶技术扩大供应份额；在新应用领域，如宠物食品/保健品等，积极开拓客户打开新增长点。 ⚫ 魔芋食品：行业天花板高，切入三大高景气赛道。中国人均魔芋年消费量远低于日本(21年国内 0.1kg，日本 2kg)，需求+政策+供给共驱行业扩容。需求：超重/肥胖人群+老年人口+减肥瘦身人群增长；政策：国家明确加大魔芋等特色食物供给，细化扶持政策可期；供给：相较日本，国内魔芋食品更为新颖、多元，大幅增强消费普适性。公司具备原料直采+规模生产+创新积累优势，率先切入休闲零食/茶饮小料/魔芋食材三大赛道，合作卫龙、蜜雪冰城、三只松鼠、劲仔、康师傅等头部客户，更受益行业成长。 ⚫ 投资分析意见：我们预测公司 2025~2027 年归母净利润分别为 0.98/1.26/1.74 亿元。考虑到公司新建产线将在 25 年陆续投产，业绩增速较快，采用 PEG 估值能更好反映公司价值。参考可比公司给予 2025 年平均 1.33 倍 PEG，对应目标市值 44 亿元，较 2025/04/30 收盘有 10%涨幅空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：魔芋粉销售不及预期；魔芋食品销售不及预期；原料供应稳定性风险；新产能达产时间不及预期等。 市场数据： 2025 年 04 月 30 日 收盘价（元） 38.51 一年内最高/最低（元） 84.00/9.23 市净率 6.2 股息率%（分红/股价） 2.08 流通 A 股市值（百万元） 2,609 上证指数/深证成指 3,279.03/9,899.82 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 8.73 资产负债率% 17.58 总股本/流通 A 股（百万） 103/68 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 王雨晴 A0230522010003 wangyq@swsresearch.com 联系人 王雨晴 (8621)23297818× wangyq@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 617 152 790 1,019 1,282 同比增长率（%） 28.8 35.0 28.1 29.0 25.8 归母净利润（百万元） 87 23 98 126 174 同比增长率（%） 64.4 37.0 12.5 29.0 38.4 每股收益（元/股） 1.19 0.31 0.95 1.22 1.69 毛利率（%） 26.7 26.1 23.6 24.0 25.3 ROE（%） 14.0 3.5 14.3 16.0 18.6 市盈率 46 41 32 23 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 04-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-30-500%0%500%1000%(收益率)一致魔芋沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共30页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预测公司 2025~2027 年归母净利润分别为 0.98/1.26/1.74 亿元。考虑到公司新建产线将在 25 年陆续投产，业绩增速较快，采用 PEG 估值能更好反映公司价值。参考可比公司给予 2025 年平均 1.33 倍 PEG，对应目标市值 44 亿元，较 2025/04/30收盘有 10%涨幅空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 关键假设点 对公司三大产品系列关键假设及预测如下： 1. 魔芋粉业务：基本盘业务，后续成长动能来自新客户拓展及深挖存量需求。25年魔芋原料价格有望高位维持，因原料采购成本上移，毛利率将有所回落，26 及 27 年随着复配产品占比提升及客户结构多元化，毛利率有望回升。假设 2025-2027 年收入增速分别为 18.8%、16.5%、11.6%，各期毛利率分别为 22.4%、24.0%、25.6%。 2. 魔芋食品：（1）魔芋休闲食品：头部零食品牌推动魔芋品类化进程，行业景气度向上。公司具备原料源头把控、强研发力和规模生产优势，更受益于行业成长。（2）其他魔芋食品：1)茶饮小料，公司通过开发新品加深客户绑定及拓展小料单品至乳制品、冷冻制品场景驱动成长。2)魔芋食材，公司从轻食/代餐/速食客户及连锁餐饮、区域食材批发中心切入，逐步向各餐饮业态渗透。公司综合优势突出，助力保持毛利率稳定。假设 2025-2027 年收入增速分别为 52.6%、54.8%、47.5%，各期毛利率分别为 26.0%、24.0%、25.0%。 3. 魔芋美容化妆品：公司发力魔芋眼膜、面膜等新兴产品，新产品预计享有较高毛利率。假设 2025~2027 年收入增速分别为 15.0%、10.0%、10.0%。各期毛利率均为 28.0%。 有别于大众的认识