类权益月报：“乱纪元”配置指南

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] “乱纪元”配置指南 [Table_Title2] 类权益月报 [Table_Summary] ►行情回顾：外部冲击下的内在定力 4 月，贸易摩擦持续升级，市场大跌后强势修复。行业层面，对等关税落地后，A 股市场分为三个阶段：阶段一（4.8-4.11），交易关税反制、扩内需和自主可控逻辑；阶段二（4.14-4.24），交易避险情绪和政策预期；阶段三（4.25-4.30），交易自主可控和贸易摩擦缓和。转债走势与权益类似，估值在对等关税冲击下体现出韧性。 ►关税纷争是持久战，海外不确定性仍然高悬 4 月中旬开始，美方对加征关税的态度有所缓和。4 月底，特朗普主动释放缓和信号。不过，特朗普“出尔反尔”已是前科累累，态度缓和并不意味着贸易摩擦将就此结束，我们可能更应该接受“形势处于变化过程中”的现实。 ►国内基本面修复进程受扰，关注政策应对节奏 外部冲击可能对国内基本面的修复形成扰动。因此，国内政策应对节奏或将成为市场核心定价因子，重要会议涉及的科技、消费等领域或将成为行情重要轮动项。 值得注意的是，从 4 月 PMI 开始，后续经济数据对会议涉及的政策推进节奏可能存在决定性影响，投资者也会在经济修复斜率（相对弱现实）+政策加码节奏（相对强预期）的市场环境中，面临着更为复杂高维的博弈。 ►转债的额外担忧：纯债脆弱性+信用季节性 相比于正股，转债在后续面临的不确定性可能更大。一方面，转债市场前期的增量需求主要来自于纯债替代。但纯债溢出资金，并不完全是波动抑制器，还可能是放大器。另一方面，过去两年 5-6 月均出现的信用风波则是另一个系统性影响转债资产表现的要素。接下来正是业绩期之后*ST、退市、问询函、行政处罚、评级下调等诸多负面信息逐渐落地的过程，转债信用成色将再次得到检验。此外，市场的担心并非空穴来风，评级下调的压力已经开始提前上演。 ►策略：不确定性仍存，寻找板块逆向配置机会 权益方面，外部不确定性客观存在，基于客观数据预测的趋势性策略暂不推荐。更建议在市场阶段性“选边”时做逆向配置，作为主线的科技、避险首选的红利、对冲外部冲击的内需消费、甚至受关税直接影响的进出口，可能都是轮动过程中频繁涉及的板块。 转债方面，在权益策略的基础上，需额外注意信用问题的影响，尤其是在正股波动加剧时期。同时，转债流动性也需重视，策略上需要充分考虑负债端机构承受波动的能力。但若上述冲击实际出现，那也将是比当前更好的增配机会。 风险提示 美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源 邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 06 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 行情回顾：外部冲击下的内在定力 ............................................................... 3 2. 关税纷争是持久战，海外不确定性仍然高悬........................................................ 6 3. 国内基本面修复进程受扰，关注政策应对节奏...................................................... 8 4. 转债的额外担忧：纯债脆弱性+信用季节性 ....................................................... 11 4.1. 纯债溢出资金，并不完全是波动抑制器，还可能是放大器 ......................................... 11 4.2. 信用风波预期已然开始演绎 .................................................................. 13 5. 策略：不确定性仍存，寻找板块逆向配置机会..................................................... 15 5.1. 关注科技-红利、出口-内需的哑铃式轮动选项 ................................................... 15 5.2. 风格层面，中小盘压力可能减轻，但交易难度依然不低 ........................................... 17 5.3. 转债配置：逆向轮动+信用筛查 ............................................................... 18 6. 风险提示 ................................................................................... 22 图表目录 图 1：2025 年 4 月，贸易摩擦持续升级，市场在大跌后强势修复.................................................................................................3 图 2：对等关税落地后，A 股市场的交易逻辑分为明显的三个阶段...............................................................................................4 图 3：4 月，转债估值在对等关税冲击下体现出韧性 .........................................................................................................................5 图 4：从 4 月中旬开始，美方对加征关税的态度有所缓和 ...............................................................................................................6 图 5：4 月底，股票型 ETF 资金仍然小幅净流出 ..................................................................................................................................7 图 6：融资余额在大幅减少后