友邦保险(1299.HK)首次覆盖：百年寿险，砥砺前行

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 友邦保险首次覆盖：百年寿险，砥砺前行 [Table_Title2] 友邦保险（1299.HK） [Table_Summary] 主要观点: ► 百年寿险巨擘，业绩稳健增长 友邦保险深耕亚太市场，拥有百年历史，是泛亚地区最大的独立上市人寿保险集团。公司业务覆盖 18 个市场，2024 年税后营运利润创历史新高，同比增长 6.3%至 66.05 亿美元；新业务价值同比增长 18%至 47.12 亿美元；价值率提升至54.5%，展现强劲增长动能。2024 年资本充足率达 257%，远超监管要求，财务状况稳健。 ► 高质量代理+高价值产品，构筑竞争优势 公司代理人渠道持续优化，2024 年新业务价值同比增长15.2%，新业务价值率达 67.6%，持续行业领先。伙伴分销渠道通过与亚太地区多家领先银行建立长期战略性合作关系触达高价值客群，并与区域性银行合作实现当地市场覆盖，新业务价值同比增长 28%。公司长期践行“最优代理”策略，MDRT 会员数连续 10 年全球第一。产品端以长期保障型为主，从客需出发首创个性化定制产品，盈利稳定，续保率达 95%，高价值产品组合进一步提升盈利能力。 ► 聚焦亚太市场，分享发展红利 友邦在中国内地推进“分改子”战略，市场拓展加速，2024 年新业务价值率达 56.1%，远超行业均值。中国香港市场复苏，2024 年新业务价值同比增长 23%，价值贡献重回集团内各地区首位。“泰新马”市场价值率高（2024 年公司在泰国市场 NBV 高达 99.5%，远超其他地区），增长潜力值得期待。一方面，较高的新业务价值率表明公司在这些地区定价能力较强，竞争优势较大；另一方面，通过多市场布局有助于集团分散风险，提高经营稳定性。 投资建议 考虑到公司在中国内地的区域扩张战略稳步推进，中国香港市场客户对储蓄产品的强劲需求持续，东南亚具备市场潜力、公司竞争优势较大，我们预计公司 2025-2027 年保险收益分别为 208.41/224.36/241.68 亿美元，归母净利润分别为71.12/77.01/83.54 亿美元，对应 EPS 分别为 0.67/0.72/0.78美元，对应 EVPS 分别为 6.66/7.15/7.68 美元。 公司作为全球布局的人身保险公司，长久以来凭借高价值的产品结构、高素质的代理人队伍和中高端客群，2016 年以来PEV 平均估值在 2.1x 左右，高于内资险企 H 股估值。考虑到最低值和最高值分别为 1.1x 和 3.1x，按照 5 月 6 日收盘价 60 港元（按照汇率 1 港元=0.1289 美元）计算的 2025-2027E PEV 分 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 60.00 [Table_Basedata] 股票代码： 1299.HK 52 周最高价/最低价(港元)： 74.60/48.60 总市值(亿港元) 6,417 自由流通市值(亿港元) 6,417 自由流通股数(百万) 9,051 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： [Table_Report] -50%0%50%100%150%200%友邦保险恒生指数[Table_Date] 2025 年 05 月 07 日 证券研究报告|港股公司深度研究报告 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 别为 1.16x/1.08x/1.01x，距离历史最高值仍有一定空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期；自然灾害频发；监管政策发生变化；资本市场大幅波动；新单销售不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 *2023 年 YoY 均基于 2022 年的重述数据 [Table_profit] 财务摘要 2 023A 2 024A 2 025E 2 026E 2 027E 保险收益(百万美元) 17,514 19,314 20,841 22,436 24,168 YoY 7.3% 10.3% 7.9% 7.7% 7.7% 归母净利润(百万美元) 3,764 6,836 7,112 7,701 8,354 YoY 13.0% 81.6% 4.0% 8.3% 8.5% EVPS（美元） 4.76 4.87 6.66 7.15 7.68 EPS（美元） 0.27 0.48 0.67 0.72 0.78 BPS（美元） 2.90 2.85 3.61 3.76 3.91 ROE 9.2% 16.9% 18.4% 19.2% 20.0% PEV 1.63 1.59 1.16 1.08 1.01 PE 29.13 16.05 11.63 10.74 9.90 PB 2.67 2.71 2.14 2.06 1.98 证券研究报告|港股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 百年友邦，寿险典范........................................................................... 5 1.1. 历经百年，聚焦亚太稳步扩张 ................................................................. 5 1.2. 股权结构分散，管理层能力突出 ............................................................... 6 1.3. 业绩稳健增长，资本实力强劲 ................................................................ 10 1.4. 分红持续稳健，夯实投资者信心 .............................................................. 12 2. 借助高质量渠道+高价值产品，实现价值增长...................................................... 12 2.1. 最优代理构筑核心优势，伙伴分销打造新增长极 ................................................. 12 2.2. 产品主打保障型，价值率高盈利稳定 .......................................................... 15 2.3. 投资风格稳健，重视资负匹配 .........