奕瑞科技(688301)发力CT球管，加速X线核心技术国产替代

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 发力 CT 球管，加速 X 线核心技术国产替代 [Table_Title2] 奕瑞科技(688301) [Table_Summary] CT 球管：医用 CT 之“芯” 球管是医疗 CT 的核心零部件之一，被誉为 CT 之“芯”，约占CT 整机 BOM 成本的 20%。该产品具备高真空、高热量、高旋转、高电压、高功率、高离心力的“六高”特性，因此对于研发、设计、生产制造均提出较高要求，具备极高的行业壁垒。 球管作为高值耗材，远期市场空间广阔 CT 球管作为高值耗材，存在刚性替换需求。据万睿视财报，全球范围内 CT 球管平均每 2-4 年更换一次。与欧美等发达国家不同的是，由于国内诊疗量大、CT 使用频率高，球管的平均替换周期达 18 个月，部分医院甚至每 6-12 个月更换一次球管。据36 氪数据，5 MHU 热容量的 CT 球管进院招标价格一般为 40-80万元/支。因此经我们测算，2025 年国内 CT 球管市场规模超200 亿元，市场空间广阔。 海外厂商高度垄断，国产替代亟待加速 GPSC 四大整机厂商及当立/万睿视两大独立制造商占据全球主要份额。1）原厂球管：海外头部 CT 厂商 GPSC 基本采用自产球管，只有少量中低端球管由第三方 OEM 生产；其他 CT 厂商由于不具备自产球管的能力，基本采用当立和万睿视的 OEM 球管。2）替代球管：指面向某些品牌 CT 型号开发的兼容球管。据医深观数据，目前全球 85%的替代球管仍使用原厂球管，其余 15%为第三方替代球管，当立和万睿视占据主要份额。 国内 CT 球管高度依赖进口，国产替代亟待加速。据中国医学装备协会数据，2024 年 CT 球管国产替代率不足 10%。国家高度重视 CT 球管卡脖子问题，2011 年科技部就将大热容量 CT 球管列入高端产品突破，此后在“十二五”、“十三五”、“十四五”连续三个“五年计划”都将 CT 球管列入重点突破和发展的高端战略产品，并鼓励国内企业自主研发 CT 球管，以促进国内球管行业快速发展。2025 年 4 月 4 日，商务部公告决定对 CT 球管进行反倾销调查及产业竞争力调查，有望给国产 CT 球管产业的发展提供重要机遇，加速国产替代进程。 奕瑞科技：国内领先的 X 射线核心部件及综合解决方案供应商 产品布局：公司横向布局 CT 球管，实现核心技术突破。公司 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 122.58 [Table_Basedata] 股票代码： 688301 52 周最高价/最低价： 223.9/82.51 总市值(亿) 175.37 自由流通市值(亿) 175.37 自由流通股数(百万) 143.06 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：单慧伟 邮箱：shanhw@hx168.com.cn SAC NO：S1120524120004 联系电话： 联系人：陈天然 邮箱：chentr1@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 华西电子&医药联合覆盖 [Table_Report] 相关研究 1.【华西电子&医药联合覆盖】奕瑞科技（688301.SH）2024 年及 2025 年一季报点评：横向拓展产品线，实现 X 线核心技术自主可控 2025.04.27 2.【华西电子&医药联合覆盖】奕瑞科技（688301.SH）X 线探测器领军者，由点到面打开成长天花板 2025.02.14 3. -44%-32%-20%-8%4%16%2024/052024/082024/112025/022025/05相对股价%奕瑞科技沪深300证券研究报告|公司动态报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 07 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2022 年组建球管团队，目前 CT 球管已突破激光材料纹理刻蚀技术、石墨靶盘与全金属靶盘制备技术、液态金属轴承技术、飞焦点技术等难点。2025 年 2 月，公司在 ECR 2025 展出 3.5 MHU CT 球管管组件 Draco 32406。与此同时，据器械汇数据，公司 5.0 MHU 液态金属轴承 CT 球管 Draco 3050-1 预计于 2025年 9 月小批量生产；8.0 MHU 滚珠轴承 CT 球管 Draco 3080-2预计于 2025 年 11 月实现量产。此外，公司已具备 8.0 MHU 液态金属轴承 CT 球管的开发能力，轴承转速≥10,000RPM。 产能布局：公司拟募集资金约 11.74 亿元，用于“X 线真空器件及综合解决方案建设项目”。该项目总投资金额为 15.63 亿元，项目成功实施后，公司将新增 77,000 只球管以及 19,300组 X 线综合解决方案产品产能，有助于推动国内球管产品技术进步及产业化进程，加速三大 X 线核心部件全面进口替代进程，实现我国 X 线核心技术自主可控。 投资建议 我们维持 2025-27 年业绩预测。预计公司 2025-27 年营业收入分别为 24.05、30.57、38.47 亿元，同比+31.3%、+27.1%、+25.8%。预计公司 2025-27 年归母净利润分别为 7.02、9.20、12.02 亿元，同比+51.0%、+31.0%、+30.7%。预计公司 2025-27年 EPS 分别为 4.91、6.43、8.40 元。2025 年 5 月 6 日股价为122.58 元，对应 PE 分别为 24.97x、19.06x、14.59x，维持“买入”评级。 风险提示 CT 球管研发及量产进度不及预期，客户导入进度不及预期等 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,864 1,831 2,405 3,057 3,847 YoY（%） 20.3% -1.7% 31.3% 27.1% 25.8% 归母净利润(百万元) 607 465 702 920 1,202 YoY（%） -5.3% -23.4% 51.0% 31.0% 30.7% 毛利率（%） 56.9% 50.1% 52.4% 52.1% 52.0% 每股收益（元） 4.26 3.26 4.91 6.43 8.40 ROE 14.0% 10.0% 13.1% 14.7% 16.1% 市盈率 28.77 37.60 24.97 19.06 14.59 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. CT 球管：医用 CT 之“芯” ......................................................................................................