流动性跟踪：节后1.6万亿逆回购到期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 节后 1.6 万亿逆回购到期 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：央行持续呵护，月末资金面小幅收敛 临近月末，央行持续加大逆回购净投放量以维持资金面稳定，4 月 27-30 日，累计净投放 7358 亿元（逆回购投放量 12403 亿元，到期 5045 亿元），其中节前最后一日净投放量高达 4228 亿元。 在此背景下，尽管面临跨月、跨节压力，资金价格仅小幅抬升，体感整体相对舒适。4 月 27-29 日，R001、DR001 均维持低位，其中 R001 基本分布 1.59%-1.62%区间，DR001 则由 27 日的 1.61%持续降至 1.54%（1 月 9 日以来的低点）；而月末最后一日（30 日），R001、DR001 分别上行 27、25bp，至 1.85%、1.79%。7 天资金利率则呈现缓步抬升的走势，R007 由27 日的1.72%升至1.84%，DR007 由 1.71%升至 1.80%。 ►展望：节后，隔夜利率或低至 1.6%左右 节后归来，利好资金面的因素偏多，资金利率或大幅下行。参考往年规律，由于 4 月末财政资金支出，5 月初资金利率往往明显下行，2021-2024 年五一节后 5个交易日，R001 下行幅度均在 25bp 以上，其中 2022、23 年下行幅度超过 50bp；R007 同样走低，各年份降幅均超过 20bp。并且，5 月 6-9 日，政府债净缴款规模转负，为-1123 亿元，对资金面的扰动降至低位。 偏利空的因素，主要是节后 6-9 日逆回购到期规模高达 1.62 万亿元。而 2021-2024 年同期到期规模分别为 600、600、7270、4500 亿元，以往央行在 5 月初多采取缩量续作的方式，五一节后 5 个交易日内央行累计投放量均在 500 亿元以内。不过，考虑到今年到期规模较大，结合近期央行持续呵护流动性的政策取向，预计央行或适度加大续作力度以平滑资金面波动，主要观察隔夜利率能否稳定在1.6%及以下水平。 ►公开市场：5 月 6-9 日，央行逆回购到期 1.62 万亿元 2025 年 4 月，央行未开展买卖国债操作，累计投放 1.2 万亿元买断式逆回购，其中 3 个月（91 天）和 6 个月（182 天）分别为 7000 亿元、5000 亿元，4 月有1.2万亿元 3 个月和 5000 亿元 6 个月买断式逆回购到期，净回笼 5000 亿元。 4 月 27-30 日，央行净投放逆回购 7358 亿元，其中逆回购投放 12403 亿元，到期 5045 亿元。截至 4 月 30 日，逆回购余额 16178 亿元，较 4 月 25 日的 8820 亿元大幅提升。5 月 6-9 日，央行逆回购到期 16178 亿元。 ►票据市场：利率均上行，大行持续买票 截至 4 月 30 日，1M 转贴现票据利率从前一周的 1.21%上行至 1.55%，3M 上行 21bp 至 1.22%，6M 上行 6bp 至 1.17%。与去年同期相比，1M 票据利率同比上行 15bp，3M 和 6M 票据利率则略低，分别同比下行 14、17bp。 4 月 27-30 日，大行净买入 68 亿元，4 月累计净买入 5667 亿元（2024 年 4 月累计净买入 3785 亿元）。结合票据利率和大行买票规模，指向 4 月信贷或与去年同期相当。 ►政府债：净缴款回落至-1123 亿元 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 05 月 04 日 5 月6-9 日，政府债计划发行量为3151 亿元，其中，国债计划发行2410 亿元，地方债计划发行 741 亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为-1123 亿元，较前一周的 1211 亿元下降。 ►同业存单：发行利率平稳，到期压力回升 存单加权发行利率基本持平。4 月27-30 日，同业存单加权发行利率1.77%，较前一周小幅上行 0.2bp。各类型银行变动分化，以 1 年期存单发行利率为参考，存单加权利率的上行主要受股份行拖累，1 年期同业存单平均发行利率环比上行1.1bp 至 1.77%；其余类型银行维持下行态势，幅度在 0-3bp 不等。 存单到期压力回升。下周（5 月 6-9 日）存单到期 5019 亿元，规模较前一周的 3530 亿元有所回升，后续两周存单到期压力将边际抬升。整体来看，4、5 月同业存单到期均接近 2.5 万亿元，低于 3 月的到期规模 3.0 万亿元。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1. 节后归来，隔夜利率或低至 1.6%左右............................................................................................................ 4 2. 超储更新 .................................................................................................................................................... 11 3. 公开市场：5 月 6-9 日，央行逆回购到期 1.6+万亿元 ..................................................................................... 11 4. 票据市场：利率小幅上行，大行维持买票......................................................................................................14 5.政府债：5 月 6-9 日净缴款回落至-1123 亿元 ..................................................................................................15 6.同业存单：发行利率平稳，到期压力回升.......................................................................................................16 7.风险提示 ..............................................................................................