2025煤炭行业Q1总结及Q2投资策略：底部若隐若现，布局右侧机会

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 5 . 0 5 . 0 4底部若隐若现，布局右侧机会2025煤炭行业Q1总结及Q2投资策略分析师：杜冲S0740522040001duchong@zts.com.cn2底部若隐若现，布局右侧机会价格复盘：煤价再降，但长协支撑仍强。2025年1-4月煤炭价格延续下行趋势。现货价格：动力煤价格中枢（Q5500）707元/吨，同比下降20%；炼焦煤价格中枢1428元/吨，同比下降39%。长协价格：秦皇岛Q5500价格687元/吨，同比下降3%；河南主焦煤价格1636元/吨，同比下降28%。预计2025年煤炭价格仍将维持窄幅度、季节性波动，震荡走弱，且长协价格支撑性仍将偏强。展望二季度：供需宽松延续，价格有望触底反弹。供给端：多空交织，整体刚性。一）主产地生产恢复，全国原煤产量再增长。2025年安全生产监管常态化、主产地GDP增长诉求下，全国原煤生产规模预计仍将稳中有增。2025年1-3月份，规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增长8.1%。二）性价比走弱，进口煤炭规模预期收缩。继2023年全面放开澳大利亚煤炭进口以来，2024年进口煤炭规模创新高。伴随国内煤炭价格大幅下行，叠加印尼HBA定价政策干扰，煤炭内外价差走阔趋势明显，2025年进口煤炭规模有望下降。三）铁路部门将继续推动疆煤外运规模扩大。十四五以来高位运行的煤炭价格给新疆煤炭提供了充分的生产、外运条件，2024年新疆煤炭生产规模5.4亿吨（+17.5%）、疆煤外运（铁路）9061万吨（+50.5%）。新疆铁路部门将通过优先保证运力、设计多式联运路径、提高运到时限等措施，全力保障疆煤外运，全年力争完成1亿吨煤炭外运任务。需求端：下游分化加剧，电煤迎来考验。煤炭下游需求分化加大，2024年需求增速化工8.3%＞电力1.2%＞钢铁-2.8%＞建材-6.7% ，钢铁、建材降幅明显。电力：清洁能源冲击下，Q1“火电”开始掉队。 2025年一季度全国发电量同比下降0.3%，其中火电/水电/核电/风电/光伏分别增长-4.7%/5.9%/12.8%/9.3%/19.5%，火电同比下降拖累用煤需求。伴随夏天旺季到来，水电出力冲击，电煤需求仍有不确定性。但可以肯定的是，电煤和非电煤需求的叠加释放，将带动煤炭价格的触底反弹。钢铁：粗钢控产落地存疑，铁水预计维持增长。国家发展改革委在《2025年国民经济和社会发展计划草案》中明确提出“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”，但一季度日均铁水产量保持增长，且钢材出口规模维持在高位，带动煤炭需求增长。全球贸易结构重塑+内循环经济建设，预计将带动钢铁需求增长，铁水产量同比有增无减。化工：现代煤化工耗煤需求继续增长。一季度煤化工耗煤需求预计维持增长态势。展望后市，基于原油价格高位运行、煤化工项目建设推进现状，2025年煤化工耗煤需求预计将稳中有增。建材：房地产再走弱，水泥出库继续下降。房地产2025年1-3月100大中城市成交土地楼面均价、成交土地规划建筑面积降幅收窄，房地产弱复苏趋势延续。此外，2024/2025年安排新增专项债券3.9/4.4万亿元，新增实物工作量有望明显增加。预计2025年建材行业对煤炭消费需求拖累影响减弱。投资建议：攻守兼备，配置价值不减。龙头白马、一体化资产值得配置：【中国神华】【陕西煤业】【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。预期先行，弹性优先，关注炼焦煤：【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。市值管理催化，破净标的迎来机遇：关注【上海能源】，【永泰能源】有望受益。风险提示：政策干扰生产秩序，需求超预期下降，极端天气冲击风险，第三方数据可信性风险，研报使用信息更新不及时等风险。目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所行情复盘：红利行情的后续01.02.03.04.价格复盘：波动回归新常态供给增量：三个维度看边际需求增量：四大下游看分化05.投资建议：配置价值再发现CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1行情复盘：红利行情的后续5煤炭行情复盘：红利行情的后续资料来源：Wind、中泰证券研究所 图表1：煤炭行情复盘：第8波——回归理性，哑铃策略（截止4月30日）CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2价格复盘：波动回归新常态7煤炭价格复盘：波动回归新常态 图表2：秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500)707元/吨（截止4月） 图表3：京唐港:库提价(含税):主焦煤:山西产1428元/吨（截止4月）资料来源：Wind、中泰证券研究所8煤炭价格复盘：波动回归新常态 图表4：2025年动力煤长协价格(Q5500)687元/吨（截止4月） 图表5：2025年炼焦煤长协价格(河南主焦煤)1636元/吨（截止4月）资料来源：Wind、CCTD、中泰证券研究所9煤价VS行情：基本面与交易面的一致 图表6：煤炭价格季度涨跌幅变化（截止2025年4月30日，元/吨，%）资料来源：Wind、中泰证券研究所 图表7：煤炭（中信）绝对涨跌幅（截止2025年4月30日，%） 图表8：煤炭（中信）相对涨跌幅（上证指数）（截止2025年4月30日，%）动力煤202320242025YOY炼焦煤202320242025YOYQ11,129902721-20.0%Q12,5142,4121,442-40.2%Q2914848661-22.1%Q21,9362,0921,380-34.0%Q3866848Q32,1271,894Q4958823Q42,5621,706资料来源：Wind、中泰证券研究所注1：动力煤——秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500),山西产)注2：炼焦煤——京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产绝对涨跌幅煤炭动力煤炼焦煤季度CI005002.WICI005208.WICI005210.WI24Q110.2319.580.2124Q22.337.74-3.0624Q34.544.623.2624Q4-8.18-8.92-6.1625Q1-10.70-10.84-13.0325Q2*-4.17-3.29-6.58相对涨跌幅煤炭动力煤炼焦煤季度CI005002.WICI005208.WICI005210.WI24Q18.0017.35-2.0124Q24.7510.17-0.6424Q3-7.90-7.82-9.1824Q4-8.63-9.38-6.6125Q1-10.22-10.36-12.5525Q2*-2.47-1.59-4.8810经营业绩——是否符合预期？ 图表9：2024A/2025Q1重点上市公司业绩跟踪（截止2025年4月30日）资料来源：Wind、中泰证券研究所A股股价（元）PE(TTM)PB(MRQ)年初至今涨跌幅(%)2025-04-302024/12/3120