电力设备行业2024年及2025年1季报总结：需求高景气延续，海外盈利更显韧性

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 深度分析|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 电力设备行业 2024 年及 2025 年 1季报总结 需求高景气延续，海外盈利更显韧性 [Table_Summary] 核心观点：  我们选取 24 家典型电力设备企业作为样本开展分析（下同），分为主网一次设备、二次设备、配网、电表、数字化五大板块。  业绩增速：24 年高景气延续，海外增速高于国内。国内收入稳健增长，2024 年国内收入同比+13.7%，毛利同比+16.7%。其中主网一次设备收入同比+16.6%，毛利同比+29.7%，表现亮眼。海外收入增速高于国内，2024 年海外收入同比+24.8%，毛利同比+28.7%。其中海外配网收入和毛利增速最高，分别为 60.7%和 60.5%。2024 年和 25Q1，我们选取的 24 家样本企业，绝大部分公司收入业绩均实现同比增长。  盈利能力：25Q1 毛利率呈下降趋势，配网和电表板块降幅较大。2024年国内毛利率 26.0%，同比+0.7pct，海外毛利率 32.9%，同比+1.0pct。25Q1，24 家样本企业中的 16 家毛利率同比下降，其中配网和电表板块毛利率下降幅度较大，伊戈尔/江苏华辰/三星医疗毛利率分别为15.71%/20.33%/28.90%，同比下滑 8.49pct/4.67pct/2.30pct。  偿债能力：经营现金流表现承压。25Q1，24 家样本企业中的 18 家经营活动现金流量净额同比下滑，行业整体承压。  经营效率：主网一次设备、二次设备提升，电表、数字化下降。主网一次设备和二次设备企业固定资产周转率有所提升，说明随着订单增长，排产增加，公司产能利用率提升，25Q1 保变电气（同比+127.04%）、国电南自（同比+56.90%）增幅较大；电表和数字化企业存货周转率和应收账款周转率均有下降，说明交付节奏和回款进度均较慢。  合同负债：国内外电网投资持续加速，合同负债稳健增长。25Q1，24家样本企业合同负债合计达 285.53 亿元，同比+17.5%，有 6 家企业合同负债同比增速超过 30%。根据国网电子商务平台，25Q1 主网输变电招标较快，输变电设备中标金额同比+17.5%，配网、特高压、电表、数字化偏慢。根据中国海关，25 年 1-3 月电力设备出口金额高增，达 212.03 亿元，同比+30.05%。  投资建议：从寻求增长确定性而言，建议重点关注国内板块，尤其是国内的网内板块。从寻求成长性而言，建议重点关注出海板块，尤其是主要面向海外电网公司进行设备销售的企业。建议关注：（1）国内：平高电气、许继电气、国电南瑞、四方股份、中国西电、保变电气、东方电子、国网信通、国能日新、朗新集团等；（2）海外：思源电气、华明装备、金盘科技、伊戈尔、明阳电气、三星医疗、海兴电力等。  风险提示：电网投资不及预期；原材料价格波动风险；海外经营风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 陈昕 SAC 执证号：S0260522080008 010-59136699 gfchenxin@gf.com.cn 请注意，陈子坤,陈昕并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 电力设备行业:景气向上，国内确定性与出海成长性共振 2025-01-24 电力设备行业 24Q3 财报总结:合同负债高增，24Q4 交付旺季有望带动业绩超预期 2024-11-06 [Table_Contacts] 联系人： 黄思悦 0755-23608197 huangsiyue@gf.com.cn -20%-11%-2%6%15%24%05/2407/2409/2412/2402/2504/25电力设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 深度分析|电力设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 平高电气 600312.SH CNY 16.22 2025/04/13 买入 21.24 1.06 1.21 15.30 13.40 10.62 9.52 11.80 11.90 思源电气 002028.SZ CNY 71.97 2025/04/21 买入 85.07 3.40 4.30 21.17 16.74 15.59 12.87 17.50 18.10 华明装备 002270.SZ CNY 15.00 2025/04/24 买入 22.82 0.76 0.89 19.74 16.85 15.19 13.05 17.70 17.20 许继电气 000400.SZ CNY 21.26 2025/04/13 买入 27.81 1.39 1.69 15.29 12.58 10.13 8.53 11.10 12.00 四方股份 601126.SH CNY 17.27 2025/04/30 买入 20.16 1.01 1.16 17.10 14.89 14.12 12.39 17.30 18.80 国网信通 600131.SH CNY 18.09 2024/10/31 买入 21.47 0.83 0.92 21.80 19.66 14.41 13.22 12.20 12.00 海兴电力 603556.SH CNY 26.44 2025/04/23 买入 48.46 2.42 2.83 10.93 9.34 8.68 7.48 14.20 15.10 林洋能源 601222.SH CNY 5.54 2024/11/01 买入 8.62 0.66 0.75 8.39 7.39 5.07 4.58 7.60 7.90 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 29 [Table_Pa