宏观图说美国月报：静待关税冲击显现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 静待关税冲击显现 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 胡李鹏，PhD SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 5 月 01 日│中国内地 图说美国月报 图说美国宏观月报 | 2025 年 4 月 第二十期 本篇为图说美国宏观月报第二十期。4 月对等关税加大美国经济面临的放缓压力，但其最大影响尚未显现：就业市场暂时仍有韧性。由于特朗普关税反复加之美债流动性短期承压，美元资产波动加剧。全月来看，美元明显走弱，美股先跌后涨，基本收复 4 月 2 日以来的下跌，10 年期美债收益率基本持平。往前看，关注 4 月非农（5 月 2 日）、4 月 ISM 制造业 PMI（5 月 3 日）、4 月 CPI（5 月 13 日）、5 月 FOMC（5 月 8 日）。 增长：增长动能走弱，企业投资意愿仍处低位，地产数据整体偏弱 美国增长动能延续回落态势，关税导致居民提前消费推高 3 月零售数据，企业投资意愿继续下滑，地产需求销售整体偏弱。增长方面，美国 2025 年一季度 GDP 增速-0.3%，抢进口导致净出口大幅拖累达到 4.8pp，政府消费和投资贡献由正转负；库存投资贡献明显回升；衡量经济潜在动能的“私人消费+投资”增速 3.0%。关税对 4 月制造业 PMI 影响尚不明显，4 月美国 Markit 制造业 PMI 韧性超预期（彭博一致预期，下同），回升 0.9 至 50.7，但服务业走弱拖累综合 PMI 降至 51.2；但地方联储 PMI 整体表现偏弱。消费方面，3 月零售消费环比由 2 月的 0.2%大幅回升至 1.4%，但主要受关税预期下汽车消费前置推动。4 月 Redbook 零售指数同比指示 4 月零售同比增速读数仍将上行。投资方面，3 月 NFIB 企业资本开支意愿仍处低位，而地方联储 PMI 调查中的资本支出意愿进一步大幅回落。地产方面，3 月成屋销量回落，但新屋销量上升，4 月以来 Redfin 房屋销售整体上行。 金融条件：4 月以来高盛金融条件指数 (FCI) 放松 4 个基点 虽然股市下行、信用利差上升，但由于美元大幅走弱，高盛金融条件指数放松 4bp。4 月 1 日至 28 日，高盛金融条件指数累计放松 4bp。股市、信用利差、短期利率、长期利率以及汇率分别贡献 11bp、5bp、0bp、0bp 和-20bp。具体看，截至 4 月 28 日，4 月以来标普 500 累计下跌 1.5%，投资级企业利差上行 11bp 至 1.31%，2 年美债收益率下行 22bp 至 3.67%，10年美债收益率持平于 4.23%，美元指数下跌 5.0%至 98.9。 通胀：3 月 CPI 通胀降温，但高关税抬升消费者通胀预期 美国 3 月通胀整体不及预期，但关税显著推高消费者通胀预期。3 月核心CPI 环比从 2 月 0.23%降至 0.06%，CPI 环比从 2 月的 0.22%降至-0.05%，均低于预期。分项来看，核心服务环比从 2 月的 0.25%降至 0.11%；核心商品环比从 2 月的 0.22%转负至-0.09%，此前走高的家具和服装增速放缓。考虑到 4 月关税已经落地，往前看，预计关税将逐步推高美国商品通胀。从通胀预期来看，4 月密歇根消费者未来 5 年通胀预期升至 3.8%，为近 30 年高点，鲍威尔在 3 月讲话表示，密歇根消费者通胀预期为异常值，其他通胀预期调查并未明显上行； 5 年 5 年盈亏平衡通胀率 4 月小幅回落至 2.36%。 劳工市场：3 月非农明显反弹，关税阴云下持续性存疑 3 月新增非农数据反弹，主要受服务部门和政府部门就业回升推动。3 月美国新增非农就业 22.8 万，明显高于预期的 14 万；失业率回升 0.1pp 至 4.2%，高于预期的 4.1%；小时工资增速环比 0.3%，符合预期。分项看，服务部门就业回升主要是受寒冷天气影响的零售业和休闲酒店业转暖，政府部门就业反弹主要是 DOGE 行动或有放缓。整体看，就业数据喜忧参半，3 月岗位空缺大幅不及预期，但 4 月首申数据仍有一定韧性。3 月 JOLTS 岗位空缺大幅下滑且不及预期，NFIB 企业招聘意愿也整体回落；但 4 月全国层面首申人数未显著上升，续申人数亦有所下降，且前期大幅走高的联邦雇员首申与华盛顿特区首申人数明显回落。 风险提示：特朗普政策不确定性加剧，美国经济增速延续放缓。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1. 金融条件 ............................................................................................................................................................... 4 2. 美国经济衰退概率及短期经济动能 ....................................................................................................................... 6 3. 消费 ....................................................................................................................................................................... 7 4. 地产 ...............................................................................................................................................................