有色金属行业24及25Q1财报总结：多品种盈利改善，贵金属板块业绩释放可期

分析师联系人甘嘉尧登记编号：S1220525020003熊宇航有色金属24及25Q1财报总结：多品种盈利改善，贵金属板块业绩释放可期金 属 新 材 料 团 队 • 行 业 深 度 报 告证券研究报告 | 有色金属 | 2025年05月05日报告摘要贵金属：2024年及25Q1，受益于金价上涨，权益板块业绩显著增长。2024年统计样本的贵金属公司合计营收2392亿元，同比+25%；合计归母净利润165亿元，同比+58%。25Q1贵金属公司合计营收672亿元，同比+37%；合计归母净利润47亿元，同比+64%——可见，板块的收入和利润伴随金价加速上涨而呈现出更高的增速。往后看，伴随美联储有望再次开启降息、美国暴力关税继续带来全球经济风险、央行持续购金等因素，金价有望持续坚挺，进而利好贵金属权益板块的利润释放。铜：紫金、洛钼双雄引领行业盈利能力充分释放。2024年统计样本的铜公司合计营收15371亿元，同比+7%；合计归母净利润617.3亿元，同比+38%。25Q1，铜行业公司合计营收3553亿元，同比+2%；合计归母净利润194.2亿元，同比+52%。我们认为铜价维持高位，铜行业企业的盈利能力持续兑现。考虑到全球优质待开发铜矿资源有限，行业供给增量不足，我们认为在经济复苏的背景下，铜矿企业盈利能力有望保持。铝：氧化铝及电力成本下降，电解铝企业盈利能力提升。2024年统计样本的铝公司合计营收6468亿元，同比+11%；合计归母净利润395亿元，同比+20%。25Q1，铝行业公司合计营收1595亿元，同比+15%；合计归母净利润101亿元，同比+23%。我们认为氧化铝价格下降在铝行业公司盈利能力上的影响在逐步体现。锂：锂价下跌拖累行业24年业绩，25年Q1锂价磨底，行业盈利阶段性修复。2024年统计样本的锂公司合计营收1016亿元，同比-39%；合计归母净利润12.9亿元，同比-96%。25Q1，锂行业公司合计营收225亿元，同比-3%；合计归母净利润24.4亿元，同比实现扭亏为盈。我们认为高成本库存对于锂行业的公司的经营压力正在消解。2报告摘要镍钴：钴价上涨红利逐步释放，镍钴企业盈利能力提升。2024年统计样本的镍钴公司合计营收3526亿元，同比9%；合计归母净利润243亿元，同比+58%。25Q1，镍钴行业公司合计营收840亿元，同比+5%；合计归母净利润68.8亿元，同比实现增长63%。我们认为钴价上涨的红利将在25年Q2开始陆续释放，镍钴行业公司业绩增长可期。铅锌锡：贵金属价格上涨提升铅锌冶炼企业的盈利能力。2024年统计样本的铅锌及锡公司合计营收2088亿元，同比+1%；合计归母净利润80.3亿元，同比+40%。25Q1，铅锌及锡行业公司合计营收536亿元，同比+7%；合计归母净利润24.6亿元，同比+43%。贵金属价格上涨显著提升了铅锌冶炼企业的副产品价值，此外锡价上涨也增强了锡行业公司的盈利能力。稀土&磁材：25Q1受益于稀土价格企稳，权益板块业绩显著增长。2024年，统计样本的稀土&磁材公司合计营收995亿元，同比-16%；合计归母净利润20亿元，同比-59%。25Q1稀土&磁材公司合计营收239亿元，同比+21%；合计归母净利润12亿元，同比+378%——可见，板块的收入和利润伴随稀土价格企稳而迅速修复。往后看，关注我国今年稀土指标的发放及中重稀土限制出口的进展情况，强供给约束下稀土价格有望企稳，利好权益板块的盈利修复。投资建议：2025年Q1有色金属各板块归母净利均有同比上升趋势。考虑到美国关税政策的不确定性，我们建议关注贵金属板块投资价值。此外，刚果金钴供给政策变化值得关注，我们建议关注镍钴行业盈利能力确定性提升。考虑到市场对于经济滞涨的担忧情绪可能会反复，我们建议关注优质的铜铝公司的超跌机会。风险提示：1、美国关税政策变动影响全球经济复苏进度；2、美联储降息速度低于预期；3、对全球经济陷入滞涨或衰退的担忧加剧。3贵金属：2024年以来价格涨幅显著42024年以来，出于美联储进入降息周期、地缘风险持续、央行购金、美国加征暴力关税等多方面因素，贵金属价格、尤其是黄金价格呈现持续走高趋势，且涨幅显著：➢ 黄金：Au9999的2024年均价为557元/克（同比+24%）、年内涨幅28%，25Q1均价升至671元/克（同比+37%）、季内涨幅19%，2025年以来创历史最高价826元/克。伦敦金现的2024年均价为2390美元/盎司（同比+23%）、年内涨幅27%，25Q1均价升至2861美元/盎司（同比+38%）、季内涨幅19%，2025年以来创历史最高价3424美元/盎司。➢ 白银：Ag(T+D)的2024年均价为7.2元/克（同比+30%）、年内涨幅25%，25Q1均价升至8.0元/克（同比+33%）、季内涨幅14%，2025年以来最高价为8.5元/克。伦敦银现的2024年均价为28.3美元/盎司（同比+21%）、年内涨幅21%，25Q1均价升至31.9美元/盎司（同比+37%）、季内涨幅18%，2025年以来最高价为34.4美元/盎司。图：2024年以来银价走势图：2024年以来金价走势资料来源：Wind，方正证券研究所18002000220024002600280030003200340036004004505005506006507007508008502024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04Au9999（元/克）伦敦金现（美元/盎司；右）2025303556789Ag(T+D)（元/克）伦敦银现（美元/盎司；右）贵金属：25Q1北美地区的黄金ETF流入显著增长5资料来源：WGC，方正证券研究所25Q1，全球黄金ETF净流入226.5吨——24Q1则为净流出。其中：➢ 北美地区净流入133.7吨，占比59%，较过往季度显著增长，为金价上涨提供动能——或与美国机构对特朗普的关税预期有关；➢ 亚洲和欧洲地区分别净流入34.3吨、54.7吨，分别占比15%、24%。➢ ETF净需求的增长，成为今年以来金价持续冲高的重要因素之一。贵金属：2024年及25Q1，受益于金价上涨，权益板块业绩显著增长6资料来源：Wind，方正证券研究所（注：万国黄金集团、灵宝黄金、潼关黄金不公告一季报，故相关数据的统计剔除该三家公司）公司简称2024年2024年25Q125Q1营业收入（亿元） 同比增长（%） 归母净利润（亿元） 同比增长（%） 营业收入（亿元） 同比增长（%） 归母净利润（亿元） 同比增长（%）山东黄金825 39%30 27%259 37%10 47%中金黄金656 7%34 14%149 13%10 33%山金国际136 68%22 53%43 56%7 38%赤峰黄金90 25%18 119%24 30%5 141%湖南黄金278 19%8 73%131 68%3 105%四川黄金6 2%2 18%2 10%1 25%西部黄金70 57%3 206%19 36%0.3 8%兴业银锡43 15%1