煤炭行业：夏季电厂补库将至，煤炭价格有望企稳

请务必阅读正文之后的重要声明部分煤炭证券研究报告/行业定期报告2025 年 05 月 03 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn基本状况上市公司数37行业总市值(亿元)16,909.81行业流通市值(亿元)16,523.95行业-市场走势对比相关报告1、《业绩披露冲击盘面，关注龙头白马机会》2025-04-262、《Q1 业绩密集披露期来临，关注相对确定性机会》2025-04-203、《运力扩容价优凸显，疆煤外运蓄势待增》2025-04-17重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E平煤股份1.710.950.310.340.391.714.88.726.524.221.1增持中国神华3.002.953.203.283.373.0012.813.012.011.711.4买入上海能源1.340.990.770.870.981.348.311.214.412.711.3买入淮河能源0.220.220.290.520.700.2215.815.812.06.75.0买入晋控煤业1.971.681.181.291.501.975.66.69.48.67.4买入广汇能源0.790.450.440.530.610.797.312.913.210.99.5增持备注：股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价报告摘要行业观察：供需双弱煤价下行，关注夏季补库动向。4 月中旬以来，煤炭需求进入传统淡季，供需双弱，煤价弱势下行。需求端来看，电煤需求处于淡季：随着气温回升和新能源发电量增加，下游电厂日耗明显回落，采购意愿偏低，大多仅维持刚性需求。根据中国煤炭运销协会的数据，2025 年 4 月中旬，重点监测煤炭销售企业销售量完成 6921 万吨，环比 4 月上旬减少 117 万吨、下降 1.7%，同比减少 409 万吨、下降5.6%；日均销售量 692 万吨，日均环比减少 12 万吨、下降 1.7%。供应端来看，煤炭供应有所减量：根据中国煤炭运销协会的数据，2025 年 4 月中旬，重点监测煤炭企业产量完成 6216 万吨，环比 4 月上旬减少 152 万吨、下降 2.4%，同比减少 319万吨、下降 4.9%；日均产量 622 万吨，日均环比减少 15 万吨、下降 2.4%。不过随着天气逐步转热，迎峰度夏用煤高峰，电厂有提前备货需求，库存压力或将逐步缓解。当前坑口港口煤价倒挂、进口煤价格优势下降且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强。伴随逆周期调节政策加码提振下游需求、煤电企业盈亏再平衡以及进口规模下降，煤炭供需宽松局面或缓解，煤价有望迎来底部支撑。展望后市，关税冲击下新的供需平衡有待形成，高股息、低估值煤炭个股，依然具备相对确定性，建议积极配置。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：一方面、煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；另一方面、全球关税背景下，出口链相关及股价波动剧烈高位股将迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升。②市值管理，国央企标的积极践行责任：2024 年《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》发布，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。近期市场波动较大，中煤能源、上海能源、新集能源、盘江股份、冀中能源、兖矿能源等国央企代表纷纷发布增持、回购相关公告，积极维护上市公司市值稳定。③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：中共中央政治局 4 月 25 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。投资思路：重视煤炭股的配置价值，逐步逆势加仓布局。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证 A500 成分股【永泰能源】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌 8 元/吨。供应方面，截至 2025 年 5 月2 日，462 家样本矿山动力煤日均产量 565.30 万吨，周环比下跌 0.28%，同比增长3.36%。需求方面，截至 2025 年 4 月 24 日，25 省综合日耗煤 476.50 万吨，相比于上周减少 6.30 万吨，周环比下降 1.30%，同比减少 2.76%。截至 4 月 30 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价 655 元/吨，相比于上周下跌 8 元/吨，周环比下降1.21%，相比于去年同期下跌 179 元/吨，年同比下降 21.46%。- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至 2025 年 5 月 2 日，523 家样本煤矿精煤日产量和 110 家样本洗煤厂精煤日产量分别为 80.44 万吨和53.58 万吨，周环比分别 0.88%和 0.27%，同比分别 7.63%和-5.06%。需求方面，截至 2025 年 4 月 25 日，247 家钢企铁水日产为 245.42 万吨，周环比增长 0.44%，同比增长 6.39%。截至 4 月 30 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1380 元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌 790 元/吨，年同比减少 36.41%。风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。行业定期报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1 核心观点及经营跟踪...................................................................................................51.1分红政策及成长看点.......................................................................................51.2 上市公司经营跟踪..................................................................