德源药业(832735)专注慢病药物研发，创新转型布局减重

请阅读最后一页的重要声明！ 专注慢病药物研发，创新转型布局减重 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-04-30 收盘价(元) 55.77 流通股本(亿股) 0.69 每股净资产(元) 14.73 总股本(亿股) 0.78 最近 12 月市场表现 分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师 华挺 SAC 证书编号：S0160523010002 huating@ctsec.com 相关报告  专注内分泌、心血管慢病的首批北交所上市药企：公司成立于 2004 年，并于 2021 年在北京证券交易所首批上市，公司在售产品涉及内分泌、心血管、泌尿、神经科学和罕见病等治疗领域，在糖尿病市场拥有完整的管线布局，基本实现了除胰岛素外的全靶点覆盖。2024 年公司实现营业收入 8.68 亿元，同比增长 22.46%，主因复瑞彤（吡格列酮二甲双胍片，复方降糖药物）和波开清（坎地氢噻片，复方降压药物）两款核心产品销售增长驱动。  糖尿病及高血压领域需求持续攀升，诊疗缺口显著：随着我国人口老龄化和城市化进程的加速，人们的生活方式发生了改变，2 型糖尿病患病人数将继续增加。根据中商产业研究院预测，2023 年我国 2 型糖尿病患者数量为 125.4百万人，比 2022 年增加 9.8 百万人。2024 年我国 2 型糖尿病患者数量将达到127.6 百万人；根据《中国心血管健康与疾病报告 2023》我国成人高血压患病率已达 31.6%，平均 3 个人中就有 1 个人患有高血压，中青年人群中高血压患病率上升趋势更明显，高血压用药的需求不断增大。  多款仿制药即将贡献新增长，转型创新布局减重三靶点：公司布局的仿制药品管线涵盖风湿免疫、糖尿病治疗、神经系统等多个领域，其上市销售将助力公司丰富产品线，增添销售增长点；同时，公司持续投入研发、布局多款创新产品，其中公司布局的减重药物 DYX116 目前已取得 IND 批件、即将开启临床试验，DYX116 为 GIPR/GLP-1R/GCGR 三重激动剂，目前全球在研产品较少、竞争格局较好。Frost&Sullivan 预测，2032 年全球和中国 GLP-1 药物市场规模将分别达到 1299、232 亿美元（2023-2032 年复合增长率分别为14.3%、37.3%）。  投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 10.04/11.68/13.68 亿元，归母净利润 1.91/2.30/2.83 亿元。对应 PE 分别为 22.9/19.0/15.4X，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险；创新药研发风险；政策和市场环境变化风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 709 868 1004 1168 1368 收入增长率(%) 11.68 22.46 15.64 16.33 17.13 归母净利润(百万元) 138 177 191 230 283 净利润增长率(%) 14.42 28.26 7.75 20.41 23.36 EPS(元) 1.80 2.28 2.44 2.94 3.62 PE 17.79 13.75 22.87 18.99 15.40 ROE(%) 14.55 16.00 15.16 15.94 17.00 PB 2.64 2.22 3.47 3.03 2.62 数据来源：Wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 04 月 30 日收盘价计算） -23%5%33%62%90%118%德源药业上证指数化学制药 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：二十年专注糖尿病领域，仿创协同稳拓市场 ................................................................... 4 1.1 公司为北京证券交易所首批上市公司 ............................................................................................... 4 1.2 管理层深耕医药，股权结构相对分散 ............................................................................................... 5 1.3 公司财务状况健康 ............................................................................................................................... 7 2 糖尿病及高血压领域：需求持续攀升，诊疗缺口显著 ....................................................................... 7 2.1 糖尿病领域需求坚实，新药研发势头强劲 ....................................................................................... 8 2.2 高血压市场持续扩张，复方制剂成发展新焦点 ............................................................................. 10 3 双明星产品领航市场，多管线布局释放增长新动能 ......................................................................... 12 3.1 复瑞彤（吡格列酮二甲双胍片）在血糖控制方面优势显著 ......................................................... 12 3.2 波开清（坎地氢噻片，复方降压药物） ......................................................................................... 13 3.3 即将上市的仿制药品 ......................................................................................................................... 14 3.4 创新转型，布局体重管理 ...............................................................................