建筑装饰行业2024-25Q1财报综述：板块收入、利润承压，刺激政策亟待发力

业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑装饰 2025 年 05 月 08 日 板块收入、利润承压，刺激政策亟待发力 看好 ——建筑装饰 2024&25Q1 财报综述 证券分析师 袁豪 A0230520120001 yuanhao@swsresearch.com 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 研究支持 唐猛 A0230523080003 tangmeng@swsresearch.com 联系人 唐猛 (8621)23297818× tangmeng@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2024&25Q1 建筑行业收入和利润承压。2024 年建筑行业主要上市公司实现营业收入 8.18 万亿，同比-3.70%，归母净利润 1684 亿，同比-14.6%， 2025Q1 实现营业收入 1.84 万亿，同比-6.13%，归母净利润 445 亿，同比-8.78%。综合看，2024&2025Q1 建筑企业收入、利润有所承压，一方面受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，另一方面则与建筑企业根据市场形势，主动放缓规模增长，聚焦资产质量提升有关。 ⚫ 2024&25Q1 行业毛利率相对平稳，净利率下降。2024 行业毛利率 10.9%，较去年同期持平，净利率 2.06%，较去年同期-0.26pct。2025Q1 行业毛利率9.1%，较去年同期-0.1pct，净利率 2.42%，较去年同期-0.07pct。24&25Q1行业毛利率相对平稳，净利率下降，一方面源于公司强化成本管控能力，行业下行环境下支撑毛利率水平，另一方面则受费用、减值等因素影响，行业净利率下滑。 ⚫ 2024&25Q1 经营性现金流有所恶化。2024 年行业经营性现金流净额 1068亿，同比少流入 620 亿。2025Q1 经营性现金流净额-4211 亿，同比多流出109 亿，收现比同比+0.88pct，付现比同比+1.07pct。我们认为，24 年四季度行业受益地方一揽子化债方案，经营性现金流单季回暖，但全年现金流压力依然突显，25Q1 现金流依然处于走弱态势，需关注后续化债及财政资金到位情况。 ⚫ 2024 年行业 ROE 同比-1.16pct，25Q1 同比-0.19pct。2024 年行业整体ROE 为 4.93%，同比-1.16pct，25Q1 为 1.29%，同比-0.19pct，行业投资下行压力背后板块盈利能力承压。我们认为行业投资减弱，企业回款压力背后对应费用及减值增多，综合影响下行业 ROE 承压。 ⚫ 投资分析意见：板块收入、利润承压，刺激政策亟待发力，维持行业“看好”评级。我们认为 2025 年基建投资复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，钢结构推荐鸿路钢构，关注东南网架，煤化工关注东华科技、中国化学，城市更新关注深圳瑞捷、华阳国际，低空经济关注深城交、华设集团，向外走出去民营企业推荐志特新材，国际工程推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际。同时，低估值破净企业估值修复，央企重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶，地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥、上海建工。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 2024&25Q1 建筑行业收入和利润承压。2024 年建筑行业主要上市公司实现营业收入 8.18 万亿，同比-3.70%，归母净利润 1684 亿，同比-14.6%， 2025Q1 实现营业收入 1.84 万亿，同比-6.13%，归母净利润 445 亿，同比-8.78%。综合看，2024&2025Q1 建筑企业收入、利润有所承压，一方面受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，另一方面则与建筑企业根据市场形势，主动放缓规模增长，聚焦资产质量提升有关。 2024&25Q1 经营性现金流有所恶化。2024 年行业经营性现金流净额 1068 亿，同比少流入 620 亿。2025Q1 经营性现金流净额-4211 亿，同比多流出 109 亿，收现比同比+0.88pct，付现比同比+1.07pct。我们认为，24 年四季度行业受益地方一揽子化债方案，经营性现金流单季回暖，但全年现金流压力依然突显，25Q1 现金流依然处于走弱态势，需关注后续化债及财政资金到位情况。 原因与逻辑 板块收入、利润承压，刺激政策亟待发力，维持行业“看好”评级。我们认为2025 年基建投资复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，钢结构推荐鸿路钢构，关注东南网架，煤化工关注东华科技、中国化学，城市更新关注深圳瑞捷、华阳国际，低空经济关注深城交、华设集团，向外走出去民营企业推荐志特新材，国际工程推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际。同时，低估值破净企业估值修复，央企重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶，地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥、上海建工。 有别于大众的认识 （1）市场认为建筑公司增长不具备持续性，我们认为：1）17 年以来数轮压力测试促使公司竞争优势显著增强，行业集中度提升拉长经营久期；2）国资委对央企考核由规模增长转向质量提升，无论中央还是地方对于所属企业发展质量和持续性的重视程度产生明显变化；3）众多企业已主动寻求第二增长曲线，产业链上下游延伸、运营类资产占比增加，延长公司经营久期。 （2）市场尚未充分认知存量时代基建、房地产投资机会。我们认为房地产和建筑仍是我国经济的两大支柱产业，存量时代依然存在较大以旧换新、房屋更新改造、设备改造等投资建设需求，投资有潜力、有空间，经济承压的背景之下，地产、基建领域刺激政策更加值得期待。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共20页 简单金融 成就梦想 1. 建筑行业上市公司整体财务情况回顾 ............................. 5 2．ROE：分析影响因子，发现未来趋势 .......................... 7 2.1 行业 ROE 下降，基建央企同步回落 ............................................ 7 2.2 2024/25Q1 建筑企业毛利率相对稳定 .......................................... 8 2.3 2024/25Q1 行业扣非净利率有所下降 .......................................... 9 2.4 项目推进节奏放缓，行业总资产周转率有所下降 ....................... 10 2.5 2024/25Q1 行业权益乘数同比上升 ..........................