轻工行业2024年报及2025年1季报总结：新消费亮眼，家居回暖，出口分化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 深度分析|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 轻工行业 2024 年报及 2025 年 1 季报总结 新消费亮眼，家居回暖，出口分化 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 轻工行业 2024 年报与 2025 一季报：家居以旧换新拉动降幅收窄，必选消费不乏成长性绩优个股，造纸包装期待后续改善，出口龙头业绩亮眼但后续关注关税影响。整体分化明显，强现实强预期标的不多。 ⚫ 家居：以旧换新拉动景气度。尽管收入仍有下滑，受消费降级与竣工影响，但 24Q4-25Q1 存在降幅收窄甚至单季转正等向好趋势，主要系以旧换新拉动总量+龙头更加受益，其中定制每家所在区域额度不同而有业绩分化，且 25Q1 表现好于 24Q4，软体则受益程度相对均匀。利润受减值等影响较多，但多数企业已开始积极控费，部分盈利能力改善。 ⚫ 必选消费：行业稳定、不乏成长绩优个股。各类必选消费虽赛道不同，但多数相对稳健，存在趋势变化。文创文具：IP 消费盛行，玩具类潮玩类持续呈现需求爆发，并靠渠道扩张或 IP 延伸快速增长，部分传统消费龙头转型 IP 改善基本面。个护用品：卫生巾需求刚性、渠道变化与产品迭代给后来者积极扩张机会，舆论事件短暂影响行业产品风向，但头部企业已应对缓解；纸尿裤快速洗牌，短期阶段性回暖，长期关注格局改善：口腔护理产品升级，国货存在边际改善，发力电商作为产品展示窗口实现高增；公牛等传统消费壁垒深厚、业绩稳定。 ⚫ 造纸包装：造纸吨利有待改善，包装跟随下游波动。（1）造纸：Q4部分龙头停机带来行业供给短期缺口，造纸整体价格上行，板块收入有所回暖。而成本端压力仍然存在，且 25Q1 整体好转仍不明显，期待后续盈利逐步修复。（2）包装：需求跟随下游波动，金属包装随食品饮料趋势下行，但因客户分散而平抑波动，未来关注供给端格局变化；纸包装受制于 3C 波动，未来期待结合跨界拓展+降本提效。 ⚫ 轻工出口：个体具备成长动能，后续观察关税动向。24Q4 整体增速上移，海外环境稳定、存在一定抢出口效应，标的继续分化、成长逻辑进一步兑现。利润端受益于汇率影响，尽管部分存在均价下行、竞争加剧、海外工厂爬坡拖累，但盈利能力仍然保持稳健。25Q1 趋势分化，国内产能受制于先期关税，而海外产能表现持续亮眼，Q2 业绩或受制于关税让利以及美国需求低迷，建议持续关注关税政策动向。 ⚫ 投资建议：关注成长性新消费，百亚股份、登康口腔、稳健医疗、豪悦护理、思摩尔国际等；关注内需稳健，欧派家居、索菲亚、太阳纸业、公牛集团、晨光股份、仙鹤股份、永新股份、裕同科技；观察外需成长标的趋势，匠心家居、嘉益股份、致欧科技、永艺股份。 ⚫ 风险提示。地产大幅下行，消费持续低迷，出口政策风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 caoqianwen@gf.com.cn 分析师： 李悦瑜 SAC 执证号：S0260524120002 021-38003784 liyueyu@gf.com.cn 分析师： 左琴琴 SAC 执证号：S0260521050001 SFC CE No. BSE791 021-38003540 zuoqinqin@gf.com.cn 请注意，曹倩雯,李悦瑜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 轻工制造行业:美国对等关税政策对轻工出口影响 2025-04-07 轻工新消费系列一:智能眼镜专题：对传统眼镜行业影响几何？ 2025-02-07 轻工制造行业 2025 年度策略:变中求进，危中寻机 2025-01-19 [Table_Contacts] -30%-20%-10%0%10%20%05/2407/2409/2412/2402/2504/25轻工制造沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〵㘠〹㨵㠺 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 深度分析|轻工制造 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 晨光文具 603899.SH CNY 29.42 2025/04/09 买入 35.16 1.76 2.02 16.72 14.56 11.51 10.11 16.10 16.40 太阳纸业 002078.SZ CNY 14.01 2025/04/30 买入 15.47 1.29 1.44 10.86 9.73 5.34 4.76 11.80 12.00 裕同科技 002831.SZ CNY 20.70 2025/04/30 买入 23.58 1.81 2.00 11.44 10.35 6.10 5.71 13.80 14.40 欧派家居 603833.SH CNY 66.10 2025/01/20 买入 71.30 4.75 4.99 13.92 13.25 9.36 8.95 13.80 13.60 稳健医疗 300888.SZ CNY 52.22 2025/03/21 买入 51.37 1.83 2.27 28.54 23.00 15.76 13.49 8.70 10.00 永新股份 002014.SZ CNY 10.68 2025/03/21 买入 12.83 0.86 0.97 12.42 11.01 8.64 7.60 19.40 20.90 登康口腔 001328.SZ CNY 45.24 2025/05/05 买入 48.05 1.26 1.56 35.90 29.00 32.59 25.54 14.50 17.30 仙鹤股份 603733.SH CNY 21.07 2025/01/26 买入 25.32 1.95 2.36 10.81 8.93 6.16 5.11 15.60 16.90 索菲亚 002572.SZ CNY 15.21 2025/01/26 买入 20.84 1.39 1.53 10.94 9.94 6.40 5.79 17.70 19.30 思摩尔国际 06969.HK HKD 13.50 2025/04/09 增持 13.21 0.24 0.41 56.25 32.93 42.28 26.49 6.40 9.70 百亚股份 00