宏观深度报告：五一海内外要闻-美国中期衰退风险较高，国内五一消费“量”好于“价”

宏观深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 2025 年 05 月 06 日 《关税扰动的 2 个阶段—兼评 4 月PMI 数据》-2025.4.30 《入境经济或提振 2025 年 GDP 0.2 个百分点—兼评 3 月企业利润数据》-2025.4.29 《政治局会议部署下一步政策重点—宏观周报》-2025.4.27 美国中期衰退风险较高，国内五一消费“量”好于“价”——五一海内外要闻 ——宏观深度报告 何宁（分析师） 陈策（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006  全球宏观要闻：美日关税谈判进展有限，日央行暂停加息 1、美国与日本之间的第二轮关税谈判进展有限。当地时间 5 月 1 日，美国和日本在华盛顿进行了第二轮贸易谈判。日本经济再生担当大臣赤泽亮正表示，此次谈判“坦率且具有建设性”。但美日关税谈判目前来看尚存在较多的分歧点，第二轮谈判整体进展有限，后续谈判能否继续进行，还存在非常多的变数。 2、日本央行再度暂停加息。5 月 1 日，日本央行再度通过利率决议，维持利率水平在 0.5%不变，是 2025 年第二次保持利率水平不变。日本央行行长植田和男表示，关税带来的不确定性显著增强，如果经济前景实现，将继续加息。  全球经济：美国 GDP 增速环比转负，但非农较强，欧元区经济略有回暖 1、美国 1 季度经济增速环比转负，增长压力有所显现。美国 1 季度实际 GDP环比下降 0.3%，较 2024 年 4 季度回落 2.7 个百分点，同比增速下降至 2.05%。总的来看，美国经济中期衰退风险较高，“软着陆”或面临较大挑战。 2、欧元区经济增长略有回暖。1 季度欧元区 GDP 同比增速为 1.2%，环比增速为 0.4%，分别较 2024 年 4 季度持平、上升 0.2 个百分点，且超过市场预期。往后看，欧洲经济仍然是机会与挑战并存。 3、美国 4 月新增非农就业再超预期，美联储或保持观望。4 月非农数据表现相对较好，更进一步缓解了市场对美国经济衰退的担忧。对美联储而言，当前的美国就业市场的韧性，或迫使其 5 月 FOMC 会议上继续选择观望，我们认为美联储首次降息可能在三季度。  国内政策与经济：美国若想谈判需拿出诚意，关税对制造业扰动初步显现 1、中共中央总书记习近平在上海主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会并发表重要讲话。内蒙古自治区、上海市、浙江省、湖北省、广东省、四川省、甘肃省代表先后发言。习近平总书记强调布局“十五五”时期，要前瞻性把握国际形势发展变化对我国的影响，因势利导对经济布局进行调整优化，多措并举稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有效稳住经济基本盘。 2、五一前后，外交部、商务部再次重申我国对贸易战立场。商务部发言人表示，对于美方的谈判意愿，中方正在进行评估。中方立场始终如一，打，奉陪到底；谈，大门敞开。关税战、贸易战是由美方单方发起的，美方想谈就应拿出谈的诚意，要在纠正错误做法、取消单边加征关税等问题上做好准备，拿出行动。 3、4 月 PMI 数据：关税对制造业扰动初步显现，叠加此前抢出口抢生产形成的高基数，制造业 PMI 分项普遍走弱。建筑业预计 Q2 仍有动能，服务业 PMI 相对平稳但新订单明显下滑。后续重视关税扰动的 2 个重要阶段。  五一高频跟踪：国内消费“量”大幅改善，入境经济明显回暖 1、消费场景与人流表现：(1)国内旅游量好于价，基于 12 省市汇总测算收入、人次、人均支出约较 2019 年同期增长 33%、51%、-10%（可能会有高估）；(2)电影市场明显走弱，收入、人次、票价分别较 2019 年同期下降 57%、53%、9%；(3)全社会跨区域流动量较 2019 年增长近 4 成，其中铁路、公路、水路、民航分别较 2019 年同期变动+39.0%、-20.9%、-2.5%、24.3%；(4)交运价格端有边际改善趋势，测算“五一”假期国内机票分别较 2019、2024 年同期增长 20%、1%。(5)百度迁徙指数创新高，入境经济明显回暖。假期全国口岸日均出入境人员将达 215 万人次、较 2024 年同期增长 27%，入境游订单和消费金额分别同比增长173%、180%。 2、出口跟踪方面：据 4 月高频数据拟合，4 月出口同比或在+0.6%左右，仍有一定韧性；地产成交方面，新建房成交仍处历史低位，一线城市成交量转负，相较于新建房市场，二手房成交量价均有韧性；食品价格方面，五一节前两周，农产品价格稍有回落，猪价震荡运行。 大类资产：全球股市大多上涨，黄金、原油下跌。  风险提示：国内政策不及预期，关税战反复超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观深度报告 宏观研究 宏观深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 全球宏观要闻：美日关税谈判进展有限，日央行暂停加息 ................................................................................................. 4 1.1、 美国与日本之间的第二轮关税谈判进展有限 .............................................................................................................. 4 1.2、 日本央行再度暂停加息 ................................................................................................................................................. 4 2、 全球经济：美国 GDP 增速环比转负，但非农较强，欧元区经济略有回暖 ....................................................................... 5 2.1、 美国 1 季度经济增速环比转负，增长压力有所显现 .................................................................................................. 5 2.1.1、 美国 1 季度经济增速环比转负，主因净出口拖累 ........................................................................................... 5 2.1.2、 美国经济增长有所走软，“软着陆”或面临较大挑战 ........................