量化专题报告：日内“动量脉冲”与股价过度反应的精细刻画

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 量化专题报告 日内“动量脉冲”与股价过度反应的精细刻画 2025 年 05 月 08 日 ➢ A 股市场的日内收益率对未来 20 日收益存在明显的“反转”效应。用 4 个交易时段的收益率及其 1 分钟波动数据构建的因子均为反转因子，但是利用不同时段构建的选股因子效果存在一定差异，那么具有什么样的日内收益特征更容易使得股票未来出现“反转”？我们构建了“偏锋涨跌幅”和“量涌波动率”因子，更精确地识别股票日内收益率的“反转”效应。 ➢ 基于股票相对于市场的超额动量，构建了“偏锋涨跌幅”因子。当市场上有相对更多的股票上涨时，该时段的个股收益率更偏向于产生过度的“上涨动量”从而更易发生“反转”，我们构建了“偏锋涨跌幅”因子更细致地捕捉个股日内的“超额动量”。从回测表现上来看，因子的 IC 均值为 6.29%，Rank IC 均值为9.20%，多空年化收益为 29.13%，多空年化夏普比率为 1.52，多头年化超额收益为 7.46%。 ➢ 根据成交量形态对日内时段进行重新划分，构建了“量涌波动率”因子。我们使用成交量峰值对日内时段进行划分，每两个成交量峰值之间的区段都可以代表一部分具有相同情绪投资者的集中交易，我们通过计算不同时段收益率的波动率，得到不同类别投资者对股票收益率的影响程度的差异。“量涌波动率”为负向因子，从回测表现上来看，因子的 IC 均值为 6.83%，Rank IC 均值为 10.06%，多空年化收益为 31.95%，多空年化夏普比率为 2.83，多头年化超额收益为8.42%。 ➢ “偏锋涨跌幅”和“量涌波动率”因等权合成为“动量脉冲”因子。合成因子的 IC 均值为 6.98%，Rank IC 均值为 10.24%，多空年化收益为 31.93%，多空年化夏普比率为 2.50，多头年化超额收益为 7.88%，多头超额年化夏普比率为 1.55。在沪深 300、中证 500、中证 1000 和国证 2000 内年化多空收益分别为 12.14%、20.41%、27.09%、33.06%。 ➢ “动量脉冲”因子与民生金工已有因子相关性及绩效测试。“动量脉冲”因子与“主力波动率”的平滑方式都为计算滚动过去 20 日波动率，因此因子相关性较高，达到 76.3%，与“虹吸效应”和“主买成交特异性”相关性分别为 22.2%和 63.4%。已有高频价量因子仍然保持较好的选股效果，主力波动率/虹吸效应/主买成交特异性/动量脉冲因子的 Rank IC 分别为 10.12%、8.44%、11.21%、10.24%，多头年化超额分别为 10.83%、8.64%、9.00%、7.88%。 ➢ 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 研究助理 裴钰琪 执业证书： S0100124060004 邮箱： peiyuqi@mszq.com 相关研究 1.量化专题报告：深度风险模型与强化风险模型的构建及组合优化-2025/05/06 2.量化周报：静待流动性回升-2025/05/05 3.资产配置月报 202505：五月配置视点：黄金见顶了吗？-2025/05/05 4.量化大势研判 202505：成长性分化加剧，提升稀缺性价值-2025/05/03 5.量化分析报告：2025 年 4 月社融预测：14704 亿元-2025/05/01 量化专题报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 利用日内信息差异精细化“反转”效应 .................................................................................................................... 3 2 “偏锋涨跌幅”因子捕捉关键股价波动 .................................................................................................................... 4 2.1 因子定义 .............................................................................................................................................................................................. 4 2.2 因子绩效 .............................................................................................................................................................................................. 5 3 “量涌波动率”因子刻画连贯波动信息 .................................................................................................................... 6 3.1 因子定义 .............................................................................................................................................................................................. 6 3.2 因子绩效 .............................................................................................................................................................................................. 8 4 精细化后的“反转”效应捕捉 .................................................................................................................................. 9 4.1 因子构建及绩效 ...........................................