信用｜5月，值得期待

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 5 月，值得期待 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 关税冲击对 4 月数据影响有多大？》 2025-05-05 2. 《Q1 业绩落地，转债主体经营质量整体改善》 2025-05-04 3. 《 利 率 | 5 月 ， 利 率 创 新 低 》 2025-05-04 核心观点 ❖ 节前最后一周，信用债市场多下行，二永债跟随利率更加紧密，下行幅度更高；普信债下行速度整体偏慢，导致其信用利差多上行，二永债下行较快，信用利差多下行。 ❖ 非银机构有一定拉久期动作。基金、理财均有加大力度买入 5 年以上超长信用债，险资买入强度相对稳定，其他产品类整体买入力量相较前期有小幅改善。 ❖ 如何展望 5 月？ 5 月，值得期待。从历史数据来看，5 月利率下行、信用债收益率及利差下行的概率较高，这与过去几年理财二季度规模持续上升直接相关。而当前，银行理财规模还在增长，为市场贡献了较强的增量。 当前中小行存贷差再度处于高位，4 月中美关税战或还将推升这一数值，反映出“资产荒”的逻辑还将进一步演绎。结合历史来看，货币政策宽松概率进一步提高。无论是直接降准降息，还是通过监管治理，都可能带来债市下行。 宽松预期下，信用债收益率及利差下行概率较高，信用利差有望重回下行通道，超长债利差也有望压降。 对信用债，5 月是年报季后的第一个月，一般都是年内净融资的低位，信用债供给偏弱，也将有利于信用债收益率及利差的压降。 ❖ 如何配置？ 珍惜票息资产。目前，城投债 2.4%以上估值占比 22.4%，非金产业债估值 2.4%以上占比 11.1%，二永债估值 2.4%以上占比 5.8%。 信用债配置上，应该逐步拉长久期。对于交易型账户，建议从 3 年左右普通信用债下沉，增加 3 年以上高等级信用债布局，超长信用债可以适度博弈波段。对于配置型账户，超长信用债利差保护已经较厚，可以逐步配置。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 5 月，值得期待 ........................................................................................................................................ 4 1.1 节前市场表现如何？ .......................................................................................................................... 4 1.2 非银机构拉久期 .................................................................................................................................. 6 1.3 5 月，为什么值得期待？ ................................................................................................................... 7 1.4 品种比较优势不明显 ........................................................................................................................ 10 1.5 信用买什么？ .................................................................................................................................... 11 2 一级发行：非金信用债净融资转负 ..................................................................................................... 13 2.1 净融资额 ............................................................................................................................................ 13 2.2 5 年以上发行期限占比提高，加权平均期限拉长 ......................................................................... 16 2.3 1 倍以上投标量占比下降 ................................................................................................................. 17 3 二级成交：总交易量较上周下降 ......................................................................................................... 18 4 收益率普遍下行，利差普遍上行 ......................................................................................................... 20 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 25 图 1. 本周收益率变动 ..................................................................................................................................... 4 图 2. 本周信用利差变动 .................