超长信用债探微跟踪：跟不上节奏的超长信用

敬请参阅最后一页特别声明 1 存量市场特征 超长信用债收益率意外下探。跨月节点资金面转松、贸易摩擦扰动不断等因素，正强化债市做多逻辑，假期前长久期利率债收益率快速下行，超长信用债利率也跟随下探。与上周相比，超百只存量超长信用债收益率探至 2.2%以下。 一级发行情况 超长信用债认购情绪转暖。节前超长信用新债供给放缓，不过从发行利率走势来看，超长产业债平均发债利率回升至2.39%。得益于新券票面收益的上升，以及放宽的资金面，超长信用新债认购情绪也有边际升温迹象。 二级成交表现 超长信用债指数涨幅难及国债。10 年以上国债迅速走强，超长信用债指数虽有跟涨，但涨幅远不及利率债显得强势，10 年以上 AA+信用债周度涨幅仅 0.21%。 超长信用债成交突迎放量。节前一周的三个交易日内，7 年以上信用债成交笔数竟超过此前两周读数，7-10 年长债成交量增加最为明显。突来的成交放量，或与部分投资者踏空利率行情，转而增配超长信用债以弥补亏损有关，这也是信用债收益曲线平坦、票息增强手段匮乏的又一体现。从成交活跃度分布来看，4 月以来超长信用新债成交占比较前期上升不少，最近一周读数接近 30%。 与成交表现对应的是，最新一周超长信用债 TKN 成交占比走高至 75%以上，总体成交形式也以低估值成交为主。 投资者结构方面，假期之前，公募基金和理财均对超长信用债有正向净买入，特别是理财对 5 年以上信用长债增持规模达到近两年高点，周度净买入规模达到 17.5 亿，绝对值超过保险这一稳定买盘。 从更微观的视角来看，超长信用债利差被动走阔，10 年与 30 年左右活跃债信用利差均已超过 60bp，上升至 24 年来80%以上的分位数水平。最新一周活跃超长信用债净价虽也有上涨，但幅度比起同期限利率债明显偏弱，且从 4 月活跃主体存量券平均净价涨幅来看，20 年以下长债主体浮盈相比中等期限主体并没有很大的差距，这也暴露了该品种“涨得慢、性价比偏低”的问题。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、跟不上节奏的超长信用........................................................................ 3 1、存量市场特征 ............................................................................ 3 2、一级发行情况 ............................................................................ 4 3、二级成交表现 ............................................................................ 6 二、风险提示................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 超长信用债跟踪指标一览 ................................................................. 3 图表 2： 存量超长信用债收益率意外下探 ........................................................... 3 图表 3： 存量超长产业债行业分布较为集中 ......................................................... 4 图表 4： 国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 ................................... 4 图表 5： 节前超长信用新债供给量走低 ............................................................. 5 图表 6： 超长产业债发行利率回升 ................................................................. 5 图表 7： 超长产业新债认购情绪边际升温 ........................................................... 6 图表 8： 指数周度涨幅对比 ....................................................................... 6 图表 9： 指数月度涨幅对比 ....................................................................... 6 图表 10： 超长信用债成交笔数及成交收益变化 ...................................................... 7 图表 11： 新券成交占比维持高位 .................................................................. 7 图表 12： 超长信用债成交形式转为低估值成交 ...................................................... 8 图表 13： 超长信用债买盘延续弱势 ................................................................ 8 图表 14： 基金又开始增持 5-10 年长债 ............................................................. 9 图表 15： 理财也有增加长债买入规模 .............................................................. 9 图表 16： 活跃超长信用债利差被动走阔 ............................................................ 9 图表 17： 20 年以下长债主体浮盈相比中等期限主体并没有很大的差距................................. 10 图表 18： 超长信用债净价涨势偏弱 .............................................................