主动型债券基金25Q1季报分析：债券持仓规模减少，久期杠杆双回落

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 5 月 1 日 总量研究 债券持仓规模减少，久期杠杆双回落 ——主动型债券基金 25Q1 季报分析 1、 25Q1 主动型债券基金市场总览 市场规模：截至 2025 年一季度末，全市场公募开放式债券型基金共计 3808 只，较 2024 年四季度末环比增加 41 只/1.1%；市场规模合计 10.07 万亿元，环比减少 0.48 万亿元/4.6%；基金份额合计 9.03 万亿份，净赎回 4379.80 亿份/4.6%。纯债基金、被动指数债基表现为净赎回，市场规模收缩；混合债基、可转债基金、增强指数债基表现为净申购，市场规模放量。 业绩表现：截至 2025 年一季度末，短期纯债基金、中长期纯债基金、混合一级债基和混合二级债基的单季度加权平均回报率分别为 0.14%、-0.12%、0.20%和 0.65%，较上季度末环比均有所下滑。杠杆率和久期：短期纯债基金、中长期纯债基金、混合一级债基和混合二级债基的单季度加权平均杠杆率分别为111.81%、121.73%、112.93%和 114.32%；重仓债券加权平均久期分别为 0.96年、2.84 年、3.15 年和 2.76 年，杠杆率和久期较上季度末均有所减少。债券持仓：截至 25Q1 末,主动债基持仓债券市值合计 99,985.14 亿元，环比减少 4.38%。除国债持仓市值实现 2.85%的正增长外，其他债券品种持仓市值均有不同程度的收缩，其中同业存单、资产支持证券减持比例居前。 2、主动型债基重仓信用债分析 城投债：截至 25Q1 末，主动债基重仓城投债市值为 483.46 亿元，环比增持 22.05亿元。分区域来看，浙江、江苏两省持仓市值居前，浙江、天津等区域被增持，北京、吉林等区域被减持。剩余期限方面，重仓城投债平均剩余期限为 2.48 年，环比减少 0.20 年，其中辽宁、西藏等区域剩余期限显著拉长，上海、江西等地有所缩短。收益率方面，重仓城投债平均估值收益率为 2.21%，环比上行 15.09个 BP，其中青海、辽宁等地收益率较高，而上海、北京等地相对偏低，仅贵州、青海、云南、广西 4 个省份表现为收益率下行，其他省份平均收益率均上行。 产业债：截至 25Q1 末，主动债基重仓产业债市值为 1615.99 亿元，环比增持43.78 亿元。分行业来看，非银金融、公用事业等行业持仓规模居前，建筑装饰、石油石化等行业被增持，非银金融、煤炭等行业被减持。剩余期限方面，重仓产业债平均剩余期限为 2.06 年，环比增加 0.15 年，石油石化、农林牧渔等行业剩余期限显著拉长，通信、传媒等行业则相对缩短。收益率方面，重仓产业债平均估值收益率为 2.12%，环比上行 25.20BP，其中基础化工、医药生物等行业收益率居前，银行、公用事业等行业相对偏低，各行业平均收益率全面上行。 金融债：截至 25Q1 末，主动债基重仓金融债市值为 5743.10 亿元，环比增持105.69 亿元，其中普通商金债和 TLAC 债券占据主要规模。分行业来看，商业银行二级资本债被大幅减持，TLAC 债券被大幅增持；证券公司公司债被减持，其他类型债券被增持；保险公司债均被增持。剩余期限方面，重仓金融债平均剩余期限为 3.31 年，环比减少 0.20 年，商业银行 TLAC 债券平均剩余期限显著拉长，而商业银行二级资本债、保险公司次级债则明显缩短。收益率方面，重仓金融债的平均估值收益率为 1.99%，环比上行 29.47 个 BP，各类型金融债平均收益率普遍上行，其中保险公司次级债上行幅度超 50BP。 3、风险提示 数据来源不准确或统计方法不当；不理性的预期引发市场快速波动；经济及行业基本面变动超预期。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 联系人：孙牧北 010-57378036 sunmubei@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 25Q1 主动型债券基金市场总览 ........................................................................................................ 4 1.1 市场规模：混合债基规模扩张，纯债基金规模收缩 ....................................................................................... 4 1.2 业绩表现：主动债基季度回报率有所下滑 ....................................................................................................... 5 1.3 杠杆率和久期：去杠杆、缩久期 ....................................................................................................................... 6 1.4 债券持仓：主动债基增持国债，减持主要信用品 ........................................................................................... 6 2、 主动型债券基金重仓信用债分析 ...................................................................................................... 7 2.1 城投债：浙江、天津等地增持规模居前 ........................................................................................................... 7 2.1.1 重仓区域分析 .................................................................................................................................................... 7 2.1.2 重仓主体分析 ...............................................................................................................