基本面量化系列研究之四十三：TMT拥挤度偏高，市场或继续高切低

证券研究报告 | 金融工程 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 量化点评报告 TMT 拥挤度偏高，市场或继续高切低——基本面量化系列研究之四十三 本期话题：TMT 拥挤度偏高，市场或继续高切低。2025 年至今，基于景气度-趋势-拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，相对 wind 全 A 指数超额 2.2%，ETF 组合相对中证 800 超额 4.5%，叠加 PB-ROE 选股组合后相对 wind 全 A 指数超额 1.0%。根据景气度-趋势-拥挤度框架，我们有两个行业轮动方案。从趋势模型来看，部分顺周期行业等处于“强趋势-低拥挤”区域，例如有色、钢铁、食品饮料和建材等，TMT 板块拥挤度偏高，建议谨慎，市场在 5 月可能继续高切低；从景气模型来看，近期建材、非银、军工和钢铁等处于“高景气-强趋势”象限，模型持仓相较一季度变化较大，市场或继续高切低，值得重视。 宏观层面：可能处于主动补库存初期，看好权益资产。预计沪深 300 盈利增速和 PPI 同比增速有企稳迹象，库存周期处于主动补库存初期，经济和库存景气指数刚刚开始进入扩张区间，后续需持续跟踪数据稳定性。 中观层面：医药和新能源估值处于历史底部区域。 医药估值处于历史底部区域。目前消费板块景气度处于下行趋势，其中食品饮料和家电已下跌至 0 轴以下。估值层面，食品饮料、家电和医药的业绩透支年份分别回到 76%、68%和 38%分位数。 新能源估值处于历史底部区域。目前通信和电子的分析师景气度均处于历史顶部区域，持续高景气。估值层面，通信、电子和新能源的业绩透支年份分别到 84%、47%和 14%分位数，其中通信估值偏贵。 大金融目前具备绝对收益配置价值。银行未来一年预计会有绝对收益配置价值。保险 PEV 估值近期有修复迹象，保费收入增速近期有所下降，重点关注十年国债收益率的拐点信号。地产行业估值有所回升，房贷利率已创历史新低，且货币指数进入宽松区间，可以关注。 行业配置模型跟踪：TMT 拥挤度偏高，市场或继续高切低。2025 年至今，基于景气度-趋势-拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，相对 wind 全 A指数超额 2.2%，ETF 组合相对中证 800 超额 4.5%，叠加 PB-ROE 选股组合后相对 wind 全 A 指数超额 1.0%。5 月推荐的 ETF 指数组合为：中证军工、金融地产、CS 新能车、有色金属、5G 通信、银行、证券公司、半导体、中证农业、建筑材料等。 风险提示： 以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 杨晔 执业证书编号：S0680524050001 邮箱：yangye1@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化点评报告：五月配置建议：主权 CDS 下行预示 AH 股机会》 2025-05-06 2、《量化周报：市场短期补涨后或有回档》 2025-05-04 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：拥挤度&反转维度分数显著上升》 2025-05-04 2025 05 08年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 本期话题：TMT 拥挤度偏高，市场或继续高切低 ........................................................................................ 4 一、基本面量化体系介绍 ......................................................................................................................... 9 二、宏观层面：可能处于主动补库存初期 .................................................................................................10 2.1、宏观景气指数跟踪：经济景气指数进入扩张区间 .........................................................................10 2.2、宏观情景分析 ..........................................................................................................................11 2.2.1、经济增长指数近期进入扩张区间，一季报沪深 300 盈利企稳修复 .........................................11 2.2.2、通胀情景分析：预计 PPI 在未来几个月有可能触底企稳 ......................................................11 2.2.3、库存周期分析：当前进入主动补库存阶段，看好权益资产 ...................................................12 三、中观层面：医药和新能源估值处于历史底部区域 .................................................................................12 3.1、医药估值处于历史底部区域 ......................................................................................................12 3.2、新能源业绩透支年份已至历史底部区域 ......................................................................................13 3.3、大金融目前可能具备绝对收益配置价值 ......................................................................................15 四、微观层面：常见盈利模式的策略跟踪 .................................................................................................18 4.1、行业景气趋势配置模型 ..........................................................................................