2025年2月美国行业库存数据点评：美国下游或仍有“抢进口”需求

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 05 月 03 日 点评报告 —2025 年 2 月美国行业库存数据点评 频率：每月 事件：2025 年 5 月 1 日，BEA 发布 2025 年 2 月美国分行业库存和销售数据。2 月美国库存总额同比 2.45%，前值 2.25%；2 月销售总额同比 3.45%，前值 3.69%。2 月库存周期仍处于被动补库源于“抢进口”，Q1 美国净进口折年数较去年全年增加 3592.6 亿美元，其中超过 1/3（1297.1 亿美元）转化为库存。虽然美国对中国以外的非美地区 90 天豁免期内仍会“抢进口”，但总体而言，美国库存周期大概率已向主动去库阶段逐步切换。 ❑ 总体库存周期：向主动去库阶段逐步切换。2 月美国库存总额同比2.45%，前值 2.25%；2 月销售总额同比 3.45%，前值 3.69%。2 月库存周期仍处于被动补库源于“抢进口”，Q1 美国净进口折年数较去年全年增加 3592.6 亿美元，其中超过 1/3（1297.1 亿美元）转化为库存。虽然美国对中国以外的非美地区 90 天豁免期内仍会“抢进口”，但总体而言，美国库存周期大概率已向主动去库阶段逐步切换。 ❑ 美国行业库存周期：下游或仍有“抢进口”需求。2 月 14 个大类行业中有 8 个行业处于被动补库，分别是上游的化学制品，建筑材料，中游的电气设备家电及组件，运输，下游的家庭耐用消费品，纺织品、服装与奢侈品，食品、饮料与烟草，日常消费品经销与零售。从库存同比历史分位数看，2 月总体库存同比历史分位数 30.5%，建筑材料（71.5%），汽车与汽车零部件（67.8%），纸类与林业产品（53.8%）3 个行业库存同比历史分位数较高。 ❑ 上游：半数被动补库、半数主动去库。 1）石油、天然气与消费用燃料：23 年 7 月-24 年 5 月处于主动补库，24年 6 月进入主动去库，截至 25 年 2 月处于主动去库。 2）化学制品：23 年 9 月-24 年 7 月处于主动补库，24 年 8 月或进入被动补库，截至 25 年 2 月处于被动补库。 3）建筑材料：24 年 2-9 月处于主动补库，24 年 10 月或进入被动补库，截至 25 年 2 月处于被动补库。 4）金属和采矿：24 年 2-10 月处于被动补库，24 年 11 月或进入主动去库，截至 25 年 2 月处于主动去库。 ❑ 中游：库存状态分化，纸类与林业产品或处于主动补库，电气设备家电及组件、运输或处于被动补库，机械制造处于被动去库。 1）纸类与林业产品：23 年 12 月进入主动补库，截至 25 年 2 月处于主动补库。 2）电气设备家电及组件：24 年 7 月-11 月处于主动补库，24 年 12 月或进入被动补库，截至 25 年 2 月处于被动补库。 3）机械制造：23 年 12 月进入被动去库，截至 25 年 2 月处于被动去库。 4）运输：23 年 9 月进入被动补库，截至 25 年 2 月处于被动补库。 ❑ 下游：本轮被动补库偏长，或有“抢进口”需求。 1）汽车与汽车零部件：24 年 4 月-11 月处于被动补库，24 年 12 月或进入主动去库，截至 25 年 2 月处于主动去库。 2）家庭耐用消费品：24 年 8 月或进入被动补库，截至 25 年 2 月处于被动补库。 3）纺织品、服装与奢侈品：24 年 7 月进入被动补库，截至 25 年 2 月处于被动补库。 4）食品、饮料与烟草：24 年 7 月进入被动补库，截至 25 年 2 月处于被动补库。 相关报告 1、《稳健非农压低六月降息预期——2025 年 4 月美国就业数据分析》2025-05-03 2、《“抢进口”转化为库存成为关税冲击的减速带——2025年一季度美国 GDP 数据点评》2025-05-01 3、《关税对企业订单的负面影响开始显现——4 月 PMI 数据 点评》2025-05-01 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 王泺宾 S1090523070007 wangluobin@cmschina.com.cn 美国下游或仍有“抢进口”需求 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 5）日常消费品经销与零售：24 年 7 月进入被动补库，截至 25 年 2 月处于被动补库。 6）技术硬件与设备：24 年 4 月-10 月处于被动补库，24 年 11 月或进入主动去库，截至 25 年 2 月处于主动去库。 ❑ 风险提示：美国经济基本面及政策超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 正文目录 一、 总体库存周期：向主动去库阶段逐步切换 .................................................. 4 二、 行业库存周期：下游或仍有“抢进口”需求 ................................................... 5 图表目录 图 1：美国库存总额和销售总额同比 .................................................................. 4 图 2：石油天然气与燃料库存：主动去库（24.6 以来） .................................... 7 图 3：化学制品库存：被动补库（24.8 以来） ................................................... 7 图 4：建筑材料库存：被动补库（24.10 以来） ................................................. 7 图 5：金属和采矿库存：主动去库（24.11 以来） ............................................. 7 图 6：纸类与林业产品库存：主动补库（23.12 以来） ...................................... 7 图 7：电气设备家电库存：被动补库（24.12 以来）.......................................... 7 图 8：机械制造库存：被动去库（23.12 以来） ................................................. 8 图 9：运输库存：被动补库（23.9 以来） .......................................................... 8 图 10：汽车及零部件库存：主动去库（24.12 以来）........................................ 8 图 11：家庭耐用消费品库存：被动补库（24.8 以来） ...................................... 8 图 12：纺织服