香港交易所(00388.HK)交易放量，融资扩张，港股行情最受益机构

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市香港交易所（00388.HK）交易放量，融资扩张，港股行情最受益机构核心观点公司研究·财报点评非银金融·多元金融证券分析师：王德坤证券分析师：孔祥021-61761035021-60375452wangdekun@guosen.com.cn kongxiang@guosen.com.cnS0980524070008S0980523060004证券分析师：张伦可证券分析师：张昊晨0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnzhanghaochen1@guosen.com.cnS0980521120004S0980525010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价351.20 港元总市值/流通市值445264/445264 百万港元52 周最高价/最低价392.23/215.25 港元近 3 个月日均成交额3700.92 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《香港交易所（00388.HK）-南下资金持续推动交易活跃》 ——2025-03-01《香港交易所（00388.HK）-资本汇聚中心，交易活跃前沿》 ——2025-02-20公司发布 2025 年一季报：受港股景气度提振，港交所 2025Q1 业绩实现高增。公司 2025Q1 实现营收 68.31 亿港元，同比增长 31.3%，环比增长 8.2%；实现归母净利润 40.77 亿港元，同比增长 37.3%，环比增长 7.9%。收入结构层面，受交易量驱动的交易费及交易系统使用费、结算及交收费仍占据主导地位，前者 2025Q1 主营收入占比 46.1%，后者占比 29.0%，二者合计占比超 75%。港股市场景气度提升背景下，公司业务利润率体现出规模效应特征，EBITDA利润率大幅改善，2025Q1 达到 76.6%。公司所得税率在 2025Q1 大幅提升，主因 OECD“支柱二”规则下的补足税影响。受该条令影响，公司此后所得税率或将持续保持在 15%以上，税后净利润将因此受到小幅影响。港股市场：南向资金驱动交易放量，内地公司成上市主力。2025Q1 港交所现货 DT 大幅增长，是港交所业绩增长的核心驱动力。2025Q1 现货 ADT 为 2254亿港元，同比增长 153.0%。2021 年初至 2025 年 4 月底，各类中介机构的持股数量变化：港股通累计增持 674.11 亿股、中资中介累计增持 43.82 亿股、港资中介累计减持 30.03 亿股、国际中介累计减持 458.46 亿股。分类型来看，港股通主要增持恒生高股息成份股，以及增持恒生科技指数成份股。从交易额占比的角度，根据港交所公告，2025Q1 港股通 ADT 为 1099 亿港元，占港股 ADT 比重为 24.4%。一级市场角度，中国内地赴港上市公司数量、募资额已经居于主导地位。21 世纪以来，中国经济的高速增长培育出大量优质企业，其中部分企业选择赴港上市，为港股贡献众多优质可投资标的。经营特点：轻资产、高毛利、重视股东回报。体现为资本开支少、主要支出为人力支出，同时盈利质量较高，净利润主要用于股东回报。2025Q1，公司营业支出 15.16 亿港元，其中职员薪酬支出 9.64 亿港元、占比 64.4%。轻资产模式下高毛利特征明显，EBITDA 利润率常年维持 70%以上。公司净利润/经营性净现金流比值在 100%上下波动，盈利质量较高。绝大部分利润用于股东回报，派息率稳定在 90%左右，近十年股息率处于 2%-3%区间。风险提示：港股景气度下降，政策风险，盈利预测及估值不准确的风险等。投资建议：公司 2025Q1 业绩基本符合我们此前预期。考虑到补足税条文下公司有效税率升高，我们上调了公司所得税率假设，并基于此将 2025-27 年归母净利润均小幅下调 5.56%。资本市场双向开放步履不停，港交所枢纽地位稳固。立足中国优势，港交所战略实施持续取得积极进展，推进互联互通、提升市场活力、探索创新业务和加强科技赋能等关键举措为港交所奠定更良好的发展基础，扩大其营收和利润增长空间。考虑到港股市场交投活跃度处于较高水平、公司盈利改善趋势明显且直接，维持公司“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万港元)20,51622,37426,23729,08632,370(+/-%)11.2%9.1%17.3%10.9%11.3%归母净利润(百万港元)11,86213,05015,42817,14419,113(+/-%)17.7%10.0%18.2%11.1%11.5%摊薄每股收益(港元)9.3610.2912.1713.5215.07净资产收益率(ROE)23.47%24.81%28.23%30.44%32.88%市盈率(PE)37.534.128.926.023.3市净率(PB)8.78.38.07.87.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2一、港交所 2025Q1：港股景气度驱动业绩改善，关注后续所得税率提升受港股景气度提振，港交所 2025Q1 业绩实现高增。公司 2025Q1 实现营收 68.31 亿港元，同比增长 31.3%，环比增长 8.2%；实现归母净利润 40.77 亿港元，同比增长 37.3%，环比增长 7.9%。收入结构层面，受交易量驱动的交易费及交易系统使用费、结算及交收费仍占据主导地位，前者 2025Q1 主营收入占比 46.1%，后者占比 29.0%，二者合计占比超 75%。港股市场景气度提升背景下，公司业务利润率体现出规模效应特征，EBITDA利润率大幅改善，2025Q1 达到 76.6%，基本回升至 2021 年时水平。图1：公司营收规模及增速（单位：亿港元）图2：公司营业收入结构变化资料来源：公司公告，国信证券研究所整理资料来源：公司公告，国信证券研究所整理图3：公司 EBITDA 规模及利润率（单位：亿港元）图4：公司归母净利润规模及增速（单位：亿港元）资料来源：公司公告，国信证券研究所整理资料来源：公司公告，国信证券研究所整理公司所得税率在 2025Q1 大幅提升，主因 OECD“支柱二”规则下的补足税影响。受该条令影响，公司此后所得税率或将持续保持在 15%以上，税后净利润将受到小幅影响。OECD“支柱二”规则又称“全球最低税规则”，旨在遏制跨国企业将利润转移至低税率国家，确保各个跨国公司在辖区内需要承担至少 15%的有效税率。港交所在中国香港、中国内地和伦敦开展主要业务，因此受到补足税条令影响。2025Q1 公司所得税率大幅提升至 16.0%，对公司当期税后净利润略有影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：OECD 支柱二规则下的补足税条文令公司所得税率提升资料来源：公司公告，国信证券研究所整理二、港股市场：南向资金驱动交易放量，内地公司为上市主力2025Q1 港交所股本证券（股票、ETF、债券等）ADT 大幅增长，是港交所业绩增长的核心驱动力。2