浙商银行(601916)息差回升，资产质量稳定

2025 年 04 月 30 日 强烈推荐（维持） 息差回升，资产质量稳定 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：3.02 元 浙商银行披露 2025 年一季度报告。25Q1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-7.07%、-5.32%、0.61%，增速分别较 24A 变动-13.27pct、-10.30pct、-0.31pct，归母净利润、营收、PPOP 增速均出现回落。累计业绩驱动上，规模、成本收入比下降、拨备计提为正贡献，净息差收窄、非息收入负增、有效税率上升为主要负贡献。 核心观点： 亮点： （1）规模稳健增长。资产端，25Q1 公司总资产规模同比增长 8.90%，增速较 24A 上升 3.12pct，其中贷款规模同比增长 6.85%，增速较 24A 下降1.35pct。负债端，25Q1 存款规模同比增长 6.03%，增速较 24A 提升 3.16pct。2025 年存款增长修复，25Q1 单季度存款增量 841 亿元，同比大幅多增 605 亿元。 （2）净息差回升。公司披露 25Q1 净息差为 1.76%，较 24A 回升 5BP。2024年全年，公司净息差从 2.01%降到 1.71%，下降 30BP，25Q1 息差水平回升。测算 25Q1 生息资产收益率和计息负债成本率分别较 24A 下降 25BP 和 28BP，负债成本显著改善，对息差形成支撑。 （3）不良环比持平，资产质量稳定。截至 2025Q1 末，公司不良贷款率为 1.38%，环比 24A 持平。拨备覆盖率 171.21%，环比 24A 小幅下降 7.46pct，拨贷比环比小幅下降 10BP，风险抵补水平依旧稳健。 （4）成本收入比下降。25Q1 成本收入比 25.49%，同比下降 2.03pct。公司降本增效，实施精细化管理，25Q1 业务及管理费同比下降 7 亿元。更多详细图表见正文。 关注：25Q1 非息收入负增。25Q1 公司非息收入同比下降 22.23%。一方面，中收负增幅度扩大，25Q1 中收同比下降 13.15%，增速较 24Q4 进一步下降2.18pct；另一方面，其他非息收入受债市调整影响，且在去年同期高基数下，同比负增 24.89%，其他非息收入承压。 投资建议：浙商银行总部位于经济基础雄厚、体制机制高度市场化、产业聚集优势突出、城镇体系完整的浙江省，公司深耕浙江、辐射全国，具备良好的区位优势和外部环境，信贷规模持续扩张，息差回升，资产质量稳定，股息率高，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 63704 67650 68982 71124 72676 同比增长 4.3% 6.2% 2.0% 3.1% 2.2% 营业利润(百万元) 17523 17645 18120 18655 19015 同比增长 10.6% 0.7% 2.7% 3.0% 1.9% 归母净利润(百万元) 15048 15186 15742 16223 16547 同比增长 10.5% 0.9% 3.7% 3.1% 2.0% 每股收益(元) 0.48 0.52 0.54 0.56 0.57 PE 5.2 5.8 5.6 5.4 5.3 PB 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 27465 已上市流通股（百万股） 21544 总市值（十亿元） 82.9 流通市值（十亿元） 65.1 每股净资产（MRQ） 7.3 ROE（TTM） 7.5 资产负债率 94.0% 主要股东 浙江省金融控股有限公司 主要股东持股比例 12.57% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 4 10 相对表现 6 8 6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《浙商银行（601916）—不良双降，其他非息高增》2025-04-02 2、《浙商银行（601916）—业绩增速平稳，息差略降》2023-10-28 3、《浙商银行（601916）—深耕浙江的年轻股份行》2023-08-03 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn -20-1001020May/24Aug/24Dec/24Apr/25(%)浙商银行沪深300浙商银行（601916.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1） ............................................................... 6 图 4：累计同比业绩拆分（2024A） .................................................................. 7 图 5：单季度业绩拆分（2