中科星图(688568)对标PLTR，AI%2b数据分析之王

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司深度报告 中科星图(688568.SH) 2025 年 05 月 08 日 买入（维持） 所属行业：计算机/IT 服务Ⅱ 当前价格(元)：56.80 证券分析师 陈涵泊 资格编号：S0120524040004 邮箱：chenhb3＠tebon.com.cn 李佩京 资格编号：S0120524090004 邮箱：lipj＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 21.50 -1.63 -0.25 相对涨幅(%) 14.16 0.68 0.78 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中科星图：“小米造车式创新”效果显现， AI+低空应用场景加速落地》，2025.3.30 2.《中科星图：迈向 AI Saas+数据分析未来》，2025.3.5 3.《中科星图：AI+低空之王的未来之路》，2025.2.28 4.《中科星图：吹响 AI+低空龙头号角》，2025.2.7 5.《中科星图：低空云 V1.0 发布，迈向 AI 算力+低空 SaaS 新征程》，2025.1.19 中科星图：对标 PLTR，AI+数据分析之王 投资要点  未来战场“制智权”是致胜关键 1、基础技术进步驱动战场形态升级，“制智权”是关键，核心是军队处理大数据和利用 AI 系统分析数据、控制武器的能力； 2、美国自 2011 年就开始向智能化迈进，OpenAI、谷歌、Scale AI 等 AI 科技巨头也在逐步解除对 AI+军工应用的限制，五角大楼 AI 旗舰项目“Maven 计划”已投入实战并快速迭代，在目标识别任务中发挥了重要作用，该系统在 1 分多钟就可以完成真人数月时间才能完成的数据分析任务。  中科星图：对标 PLTR，AI+数据分析之王 1、IDC 预计，中国大数据 IT 支出规模，2025 年将超过 300 亿美元，而 2028 年预计为 502.3亿美元，全球占比约 8%，2023-2028 五年复合增长率约为 21.9%； 2、星图洛书可直接对标 PLTR 的 AIP 平台。公司拟定增不超过 25 亿，其中 3.49 亿投入星图洛书防务与公共安全大数据 AI 分析平台建设项目，包括 AI 平台（vs AIP）、全域态势认知平台（vs Gotham）、大数据分析平台（vs Foundary）、一站式支撑平台（vs Apollo）等四个专业技术平台，为防务和公共安全等重点行业领域提供全域大数据智能处理、分析和应用的解决方案、技术服务和数据服务； 3、我们认为，公司在 AI+数据分析领域具备降维打击优势： 1）20 年国防遥感数据分析业务积累，深刻理解特种行业 know-how，2020-2024 年特种业务收入从 4.84 亿翻倍至 10.03 亿元，四年 CAGR+20%； 2）通过“收并购+集团化+生态化+赛马机制”构建了兼具深度（大批垂类专业子公司）和广度（十圈层数据、布局建设天基星座）的数据分析能力，形成了规模化效应，可以对结构化、非结构化数据进行精准分析； 3）注重商业化、应用能力强，具备海量现成的变现场景、广泛、优质的客户资源，为公司 AI+数据分析能力的商业化变现提供了广阔的空间，有望快速实现军用技术的民用化转型和变现，2020-2024 年公司非特种业务收入从 2.19 亿增长十倍至 22.55 亿，四年 CAGR 高达 79.15%； 4）中科院+中科曙光股东强强联合，为公司带来管理、技术、算力、客户资源等全方位的支持。  PLTR：智能时代的军工龙头 1、Palantir 成立于 2003 年，创始人将 PayPal 的欺诈检测系统用于国防领域进行情报分析，后续逐步拓展至大型商业企业客户，产品包括 AIP、Gotham（军）、Foundry（商）、Apollo 平台； 2、俄乌冲突（2022.02）以来，Palantir 市值已突破 2600 亿美元（2025.4.25），成为美国市值最高的上市军工企业。Palantir 是“Maven 计划”的主要承接单位，后扩张至整个美军军事部门以及北约；Palantir 通过与 Anduril、Archer 等军工新贵组建联合体、与微软、谷歌等 AI 科技巨头合作等广泛结盟的方式挑战传统军工巨头地位； 3、自 2023 年以来估值一路走高，Forward-PS 从 最低 6 提升至 70+，Forward-PE 从 最低36 提升至 200+。我们认为持续高估值的原因包括：1）美国国防预算再分配中的受益者，用 AI技术引领军工行业发展；2）为数不多在 2023 年就因为 AI 而产生明显的订单和业绩拐点的应用公司；3）AIP 使得公司强大的数据分析能力可以在政府、商业客户中快速规模化推广；4）因极高的护城河带来的业绩爆发潜力；护城河体现在：1）技术先发优势+人才优势，带来的非结构化数据分析处理能力；2）积累的大量真实数据和经验积累出的业务 Know-how；3）高度定制化带来的客户极高的粘性和转换成本。  盈利预测和估值。我们预计 2025-2027 年公司营业总收入分别为 43.11/61.74/88.72 亿元，同比增 长32.3%/43.2%/43.7% ， 归 母 净 利 润 分 别 为4.90/8.09/12.20亿 元 ， 同 比 增 长39.4%/65.0%/50.7%；基于 5.8 收盘价，PE 分别为 62.9、38.1、25.3X，维持“买入”评级。  风险提示：AI 商业化进展不及预期、关键客户订单节奏不及预期、国际局势风险、国内宏观经济压力、竞争加剧风险等。 -69%-51%-34%-17%0%17%34%51%2024-052024-092025-012025-05中科星图沪深300 公司深度报告 中科星图（688568.SH688568.SH） 2 / 26 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资五要素 核心逻辑 1）我们认为，公司本质上是 AI Saas+数据分析应用公司，回顾公司发展历程可知，公司的发展思路是从应用场景和需求出发，再加强上游能力，生成式 AI 时代真实场景为王，大量细碎的场景和数据将成为公司 AI 应用的油田。 2）星图洛书将是公司一大战略级产品，公司的最大优势在于 20年国防遥感数据分析业务积累，深刻理解特种行业 know-how。 3）远期来看，公司“收并购+集团化+生态化+赛马机制”为公司积累了十圈层的真实数据、真实需求场景和产业专家，同时具备快速军转民落地的能力，有望在民用、商用业务中规模化推广。 盈利预测与投资建议 我 们 预 计 2025-2027 年 公 司 营 业 总 收 入 分 别 为 43.11/61.74/88.72 亿 元 ， 同 比