乘用车行业2024-2025Q1总结：板块景气度上行，龙头盈利能力修复

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 乘用车 2024&2025Q1 总结：板块景气度上行，龙头盈利能力修复 24Q4&25Q1 回顾，以旧换新平稳过渡，2025Q1 智驾平权带动板块强势，4 月出口、机器人皆有边际利好。2024 年起，汽车以旧换新补贴力度大幅提升，政策效果显著，全年汽车报废更新超 290 万辆、置换更新超 370万辆，带动乘用车板块股价强势。2025 Q1，以旧换新接续政策落地，保持补贴金额不变，比亚迪发布“ 天神之眼”高阶智驾系统，全面推动智驾平权。4 月以来，中欧有望推进电动汽车价格承诺谈判，特斯拉 Optimus年内试生产；上海车展小鹏、奇瑞等车企机器人相继首秀，板块催化剂充足。 头部车企重磅新车陆续上市&交付，叠加 2024Q2 行业低基数，板块景气度有望持续上行。2024Q4 以来，汽车行业迎来新车密集上市潮，比亚迪、吉利、长安、赛力斯、小鹏等多家车企发力，全面覆盖 50 万元以下各价格带。终端折扣方面，2024H2 受益于以旧换新政策，行业折扣有所缓和，2025 年以来，新车密集上市的背景下，行业竞争重新趋于激烈，新车强势的品牌比亚迪、吉利、小鹏、小米、零跑、问界等优势明显。展望 2025Q2，益于上海车展后的新车上市&交付，叠加 2024Q2 低基数，行业景气度预计持续上行。 2024 年报&2025 一季报总结：分化加剧，龙头车企盈利修复。随着行业价格战进入后半程，车企之间的技术、品牌差距拉大，带动各车企财务表现分化显著。其中，比亚迪、吉利汽车、小米、长安、小鹏受益新车&平台的强竞争力，销量大幅增长的同时，盈利能力也持续上行，而合资品牌则在销量/利润端普遍承压。展望后市，头部车企凭借技术、成本与全球化布局方面的领先优势，新车竞争力与二三梯队的差距预计进一步拉大，未来在销量与盈利端有望持续跑赢行业。 投资建议。全年内需有保障，北美以外地区出口有望边际改善，中长期看龙头车企的智能化与全球化逻辑验证，带动市场份额与盈利能力持续提升。短期关注内需侧以旧换新政策落地与重点新车的上市交付节奏与机器人落地进展。建议关注：1）强车型：吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米汽车、长安汽车；2）华为系：赛力斯、上汽集团。 风险提示：行业竞争加剧、政策落地不及预期、海外需求&政策不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 1、《乘用车：2025 年度策略：自主格局强化，高阶智驾迎来平权时代》 2025-01-18 2、《乘用车：2024 三季报总结：内需超预期，龙头盈利能力持续修复》 2024-11-06 3、《乘用车：2024 中报业绩总结：龙头优势明显，板块 金九银十”景气向上》 2024-09-16 -20%-6%8%22%36%50%2024-052024-092024-122025-04乘用车沪深3002025 05 05年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、24Q4&25Q1 回顾：以旧换新平稳过渡，智驾平权带动板块强势 .................................................................. 3 二、2024&2025Q1 财报总结：分化加剧，龙头车企盈利修复............................................................................. 7 三、投资建议 .................................................................................................................................................. 11 风险提示 ......................................................................................................................................................... 11 图表目录 图表 1： 2024Q4 以来，乘用车（申万）板块月度涨幅、PE-ttm 与销量数据复盘 .............................................. 3 图表 2： 各车企 2024Q4 以来涨跌幅................................................................................................................. 4 图表 3： 各车企部分新车型 2024Q4 以来上市汇总............................................................................................ 5 图表 4： 2022 年以来，板块折扣率趋势 ........................................................................................................... 6 图表 5： 乘用车出口销量及同比（中汽协口径） ............................................................................................... 6 图表 6： 乘用车行业销量（中汽协口径） ......................................................................................................... 7 图表 7： 各车企销量汇总（万辆） .................................................................................................................... 8 图表 8： 各车企营业收入（亿元），同环比趋势与销量一致 ............................................................................... 8 图表 9： 各车企归母净利润（亿元） ...................