交通运输行业2024年报及2025年1季报总结：内外需动能转换进行时

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 行业专题研究行业专题研究|交通运输交通运输 2025 年 5 月 6 日 证券研究报告 [Table_Title] 交通运输行业 2024 年报及 2025 年 1 季报总结 内外需动能转换进行时 [Table_Author] 分析师： 许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE.no: BUY008 0755-88285832 xuke@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 航运：2024 年四季度和 2025 年一季度的业绩依旧表现出外需强于内需，具体表现为集运持续景气，特种船稳健增长，散货由强转弱，而油运则一直保持弱势。2025 年下半年集运和油运市场预计会蕴藏更多机遇与风险，而散货市场大概率还是会保持偏弱均衡。 ⚫ 物流：服务于内贸产业链的物流企业，整体处于量增价跌的市场环境下。如电商快递企业，业务量保持超过 20%的同比增速，单票收入普遍同比下行，25Q1 业绩普遍负增长或低于预期。但大宗供应链公司虽然其主要矛盾仍是内需能否复苏，但业绩层面均已触底回升，25Q1 象屿、国贸与物产归母净利润同比分别增长 24.88%、2.76%与 18.86%。服务于外贸产业链的物流企业，关税政策的风险逐步落地，需求与价格均面临不确定性， 25Q1 中国外运、华贸物流与东航物流归母净利润同比分别下降 19.65%、29.42%与 7.40%。 ⚫ 航空：24 全年及 25Q1 航空持续量增价跌，尽管油价下行释放成本红利，票价端承压压低盈利空间，航司 Q1毛利率普遍下滑，行业归母利润下滑，其中，国航、东航亏损同比分别增加 22.07%/23.91%；南航由盈转亏，同比亏损增加 15.03 亿元；海航、春秋航以及吉祥航盈利同比-60.34%/-16.39%/-6.99%；仅有华夏航受益于飞机日利用率改善及政府航线补贴增加，归母净利润超预期增长 232.31%至 0.82 亿元。机场：一线机场客流稳步回升，尤其国际线大幅改善，带动各机场 24 全年及 25Q1 营收同比持续修复。 ⚫ 基础设施：铁路出行需求稳健增长态势未变，但增速中枢正在下移。结构方面，跨线业务强于本线业务，成为当前上市高铁资产周转提升的主要支撑；公路板块，结构性的内需韧性显现，剔除建造期收入和因区域路网变动导致的分流因素，招商、皖通等核心上市路产公司 24 全年及 25Q1 扣非归母同比波幅有限；港口板块，弱现实背景下干散码头承压，唐山港 25Q1 收入和利润均承压。集运码头短期相对景气，全球布局的招商港口和侧重区域内经营的青岛港 25Q1 归母利润增速分别达到 5%、7%。 ⚫ 建议关注：对等关税后错杀的内需优质标的和低估且有催化标的是我们建议关注的两个方向。一、①直营快递：量增价跌的市场环境下，向渠道要利润是今年的主要确定性来源，直营快递渠道降本空间更大，重点关注顺丰控股，关注京东物流。②公路：关注资产优质，估值底部的越秀交通基建，深圳国际。二、①油运：OPEC 或超预期增产催化需求侧拐头向上。关注：招商轮船、中远海能 H。②航空：供给收紧同时油价持续走低有望为航司进一步打开成本红利空间。关注：华夏航空。 ⚫ 风险提示：经济大幅波动、地缘政治冲突、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。 [Table_Report] 相关研究： 交通运输行业:春运供需双旺令客座率进一步改善，夏秋换季国内供给进一步收紧 2025-03-18 AI+交运系列:唤醒数据价值，赋能降本增效 2025-03-17 交通运输行业:弱现实反映更为领先，航空与公路铁路获得更多增仓 2025-02-10 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 行业专题研究|交通运输 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 顺丰控股 002352.SZ CNY 43.80 2025/05/06 增持 48.03 2.40 2.80 18.25 15.64 6.35 5.89 11.90 12.70 招商轮船 601872.SH CNY 6.08 2025/04/30 增持 6.75 0.68 0.77 8.94 7.90 5.09 4.68 12.80 13.40 华夏航空 002928.SZ CNY 7.80 2025/04/27 买入 9.82 0.55 0.92 14.18 8.48 3.54 2.83 17.20 22.50 吉祥航空 603885.SH CNY 12.80 2025/04/24 增持 14.56 0.73 1.11 17.53 11.53 7.87 6.00 16.00 20.80 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 行业专题研究|交通运输 目录索引 一、物流：内外需不确定性大，关注直营物流企业 ............................................................ 6 （一）快递 ................................................................................................................. 6 （二）跨境物流 .......................................................................................................... 7 （三）化工物流 .......................................................................................................... 8 （四）大宗物流 .......................................................................................................... 9 （五）未来展望 ........................................................................................................ 10 二、航运：202