钢研纳克(300797)背靠钢研院，检测领军、科学仪器突围-广发证券

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 公司深度研究|环保 证券研究报告 [Table_Title] 钢研纳克（300797.SZ） 背靠钢研院，检测领军、科学仪器突围 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 背靠钢研集团，金属材料检测服务+科学仪器全面布局。公司起源于1952 年的重工业部钢铁工业试验所，钢研集团（央企）直属，围绕金属材料实现检测服务、科学仪器的全面布局。公司以首席科学家王海舟院士为带头人，高管团队、科研团队中有多名享受国务院政府特殊津贴的高级工程师、行业专家等。公司近 5 年归母净利润复合增速16%，24 年实现营收 10.98 亿元（同比+16%）、归母净利润 1.45 亿元（同比+15%），第三方检测服务、分析仪器营收占比为 53%、25%。 ⚫ 检测服务：资质齐全&实力顶尖的金属材料检测龙头，航空、核电等大有可为。公司为金属材料检测领域业务门类最齐全的测试研究机构之一，2015~2024 年检测服务收入复合增速达 18%，毛利率稳定。（1）核电：中标中国核电的华龙一号主管道自动焊成套应用技术国产化研究课题，华能核电、中核科技等项目；（2）航空航天：为沈阳黎明公司（航空发动机企业）核心检测服务商，具备国产大飞机检测资质等。 ⚫ 科学仪器：国家科研项目导向，国产替代先锋。公司二十余年来借力国家专项科研项目，突破了波长色散 X 射线荧光光谱、ICP-MS 质谱等核心技术，中标中国核电工程、中科院、中国工程物理研究所等多个项目。2022 年公司成立纳克微束，实现扫描电镜国产突破，目前该公司零部件国产化率 95%、分辨率等可与进口匹敌。2024 年以来纳克微束中标中国工程院物理研究所大尺寸扫描电镜（1058 万元），分别与北京科技大学新材料学院、宝钢中研院签署合作协议。中国电镜市场超百亿元、国产品牌市占率仅为个位数，国产替代大有可为。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2025~2027 年归母净利润为 1.78、2.12、2.50 亿元，对应 PE 为 29.13、24.45、20.71x。参考同业给予25 年 35xPE，合理价值为 16.26 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。品牌及公信力受损，市场竞争加剧，核心技术人员流失等。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 950 1098 1304 1537 1814 增长率（%） 16.4% 15.6% 18.8% 17.8% 18.0% EBITDA（百万元） 188 238 326 379 429 归母净利润（百万元） 126 145 178 212 250 增长率（%） 10.4% 15.4% 22.6% 19.1% 18.0% EPS（元/股） 0.34 0.39 0.46 0.55 0.65 市盈率（P/E） 38.30 30.59 29.13 24.45 20.71 ROE（%） 11.9% 12.2% 13.6% 14.6% 15.4% EV/EBITDA 25.30 18.64 15.41 12.94 11.07 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 13.53 元 合理价值 16.26 元 报告日期 2025-06-25 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 382.78/375.47 总市值/流通市值（百万元） 5179.1/5080.1 一年内最高/最低（元） 16.86/8.42 30 日日均成交量/成交额（百万） 7.04/98.01 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -1.24/13.22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 ronglingqi@gf.com.cn 请注意，荣凌琪并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -10%10%30%50%70%90%06/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25钢研纳克沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭㘠〹㨰㠺 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 钢研纳克|公司深度研究 目录索引 一、背靠钢研集团，检测服务+仪器全面布局 .................................................................... 5 （一）钢研集团直属的钢铁冶金检测龙头，仪器&检测服务全产业链布局 ................ 5 （二）院士团队+业内专家打造高技术壁垒，激励计划彰显公司发展信心 ................ 8 （三）近 5 年业绩复合增速 16%，有息负债率低、现金流回暖 .............................. 10 二、金属材料检测龙头，航空、核电等下游大有可为 ...................................................... 13 （一）资质齐全&实力顶尖的金属材料检测龙头，成长稳健、毛利率稳定 .............. 13 （二）横向拓展区域布局及下游领域，期待航空航天、核电领域突破 .................... 15 三、国家需求导向，光谱&质谱&电镜国产替代先锋 ........................................................ 16 （一）以国家需求为导向突破卡脖子技术，产学研合作实现国产替代 .................... 16 （二）电镜市场：百亿级国内需求，国产化率仅个位数 .......................................... 19 （三）纳克微束电镜零部件国产化率达 95%，突破高校及科研院所 ....................... 23 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 26 （一）收入拆分 ........................................